摩根大通：第232條關稅是銅市下半年核心交易主線
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摩根大通指出，全球銅市明明過剩逾50萬噸，LME銅價卻同比漲逾40%至約13,600美元/噸——矛盾根源在於美國關稅政策正重塑全球銅的地理分布，傳統供需定價暫時失靈。
銅明明過剩，價格為何還在漲？
摩根大通數據：2025年全球精煉銅過剩逾50萬噸，2026年仍可能過剩約36萬噸——按常理供過於求應壓低價格。
但LME銅價已企穩約13,600美元/噸，同比升幅超40%。
這意味著→ 傳統的「算總帳看多空」已暫時失效，真正推動價格的是銅被搬到了哪裡，以及美國關稅往哪走。
簡單來說＝ 全球銅並非不夠，而是被美國大量「搬走」，其餘買家只能加價搶貨。
美國18個月囤了多少銅？
COMEX與LME之間的價差持續吸引銅流入美國。摩根大通估算，美國月度精煉銅進口從2024年約7.5萬噸翻倍至約14萬噸。
美國實際銅需求僅佔全球約6%，但過去一年半的進口行為更似一個佔比約9%的進口國。
摩根大通測算，2025年超額進口約87萬噸，2026年首5個月再累積約40萬噸，18個月合計約120萬噸隱性庫存。
這意味著→ 這批銅一旦配合關稅保護及戰略儲備政策，便可能由普通商業庫存變為「國家級庫存」，徹底改變全球銅的地理分布。
中國為何被迫出更高的價？
摩根大通假設2026年中國精煉銅需求約1,590萬噸、供應約1,330萬噸，淨進口缺口約260萬噸——只要中國仍需進口，就必須加價與美國爭奪資源。
實際走勢印證了這一點：銅價衝至14,000美元/噸時中國採購降溫；回調至約12,500美元/噸時套利窗口打開，進口迅速放量。
這意味著→ 中國買盤的「心理底價」相比過去已抬高2,000至3,000美元/噸，近期甚至靠近13,500美元/噸。
簡單來說＝ 以前中國是銅市最大定價者，出價低市場就跟著低；如今美國也在大量搶貨，中國不加價便拿不到貨。
兩種關稅情景，銅價走向截然不同？
摩根大通將第232條關稅（美國針對特定商品的貿易保護條款）的執行方式列為下半年最關鍵變量。
最看漲情景：遞增式關稅——關稅逐步加碼，搶進口窗口持續開放，美國以外市場被進一步抽緊，銅價繼續上行。
最看跌情景：一次性關稅——關稅一步到位直接關閉套利窗口，美國超額庫存失去繼續累積的動力，LME價格支撐消退。
這反映出銅的定價邏輯正發生質變：它越來越像一個政策資產或戰略儲備資產，而非單純的工業周期品。
銅市舊格局是否已經終結？
摩根大通總結：過去銅市的規則是「中國決定邊際價格」——中國買多少、出甚麼價，全球跟著走。
新格局變為「美國庫存政策與中國進口需求共同拉扯」——兩個超大經濟體同時爭奪有限的海外銅資源。
這意味著→ 第232條關稅的最終落地形態，將是驗證這一新定價框架能否持續的關鍵節點。
說白了＝ 以前睇銅價主要睇中國工廠開唔開工；而家仲要睇白宮簽唔簽關稅令。
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