摩根大通：2026年下半年股市回報將趨於平淡
N.R. Finch
摩根大通策略團隊警告，標普500下半年回報將明顯遜於上半年的約9%升幅，債市結構、通脹黏性、散戶高倉位和AI裁員四重風險正同時收窄市場的容錯空間。
上半年升了這麼多，下半年還升得動嗎？
標普500年內累計上升約9%，較4月低位反彈逾18%，伊朗和平談判預期是近期主要推手。
摩根大通高級分析師扎欣·奧夫明確表示：「市場仍有上行空間，但年末回報不太可能複製上半年。」
這意味著→ 摩根大通並非看淡，而是認為容易賺的部分已經過去，下半年每一步都更難行。
誰在買美國國債？這跟股市有甚麼關係？
國際清算銀行（BIS，各國央行的「央行」）6月報告指出：傳統政府債券買家正逐步退出，對沖基金、外國投資者和散戶正在補位。
簡單來說＝ 以前國債由「穩定的大買家」托底，現在換成了更容易進出的資金，債市一有風吹草動就可能劇烈波動。
摩根大通據此認為，波動率中樞已結構性上移——即便是常規的宏觀消息，也可能引發比過去更大幅度的價格震盪。
通脹降不下來，對股市意味著甚麼？
6月美國CPI同比折年率仍高達3.5%，遠超聯儲局2%目標；關稅壓力與伊朗衝突推高的能源價格是主因。
10年期美國國債收益率升至約4.56%，突破4.5%關鍵關口。
這意味著→ 股票風險溢價（股票回報率減去債券收益率）已降至金融危機後最低水平。說白了＝ 債券的「無風險」回報愈來愈高，股票要證明自己「值得冒險」就愈來愈難，估值容錯空間極小。
散戶倉位創紀錄，為何反而是風險？
股票資產目前約佔美國家庭總財富的三分之一，為歷史最高水平；2025–2026年散戶交易活躍度均接近歷史峰值。
這反映出一個雙刃邏輯：股市升→消費擴張→經濟好；但一旦大跌→財富蒸發→消費收縮→經濟受衝擊，反饋力度遠超過去。
簡單來說＝ 全民重倉之後，市場跌起來對實體經濟的傷害比以往任何時候都大，這就是摩根大通所說的「下行反饋循環」。
AI裁員潮會否成為壓垮市場的最後一根稻草？
據諮詢機構Challenger, Gray & Christmas統計，AI已連續四個月成為美國企業裁員首要原因，今年相關裁員公告超過10萬人次。
YouGov民調顯示，約63%美國人預計AI將持續減少就業崗位；年輕大學畢業生受衝擊尤為集中。
這意味著→ 如果市場敘事從「AI提升生產率」翻轉為「AI導致失業」，消費信心和股市情緒將同時承壓——這是摩根大通下半年風險清單上最難量化、卻可能最具破壞力的一項。
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