摩根大通策略主席：美元霸權根基穩固，AI集中度風險值得警惕
Claire Weston
摩根大通森巴列斯特發布45頁報告，結論是美國對全球資本市場的主導地位根基未動，但AI板塊已出現經典泡沫信號，疊加法治與科學政策退步，構成中期最大風險。
美元地位到底有冇被動搖？
報告逐項拆解美元在跨境貸款、國際債務、外匯交易、央行儲備、貿易計價、SWIFT支付中的份額——幾乎無變，部分仲微升。
中國目前不具備替代條件：資本賬戶封閉，貨幣供應結構不匹配。這意味著→ 短期內冇「替代者」排隊上場。
近期黃金在各國儲備中佔比上升，但報告認為主要是金價上漲的被動效應，並非各國主動拋售美元。
外資有冇撤離美國資產？
外國投資者持有的美國國債、企業債、股票以美元計仍在增長，只是增速慢過美國債務本身的膨脹速度。
簡單來說＝ 外資冇走，只係美國自己借錢的速度更快，所以「佔比」睇落似縮咗。
2025年初特朗普部分行政令引發的「拋售美國」行情（美股、美元、美債同步下跌）已經消退，美元企穩，美股重新跑贏全球。
美國企業點解長期跑贏？
報告發現，美國企業在幾乎所有主要行業的資產回報率和股本回報率都高過歐洲、日本、中國同行，唔止科技板塊。
這意味著→ 非美股票的長期估值折讓唔係「情緒偏見」，而係有基本面差距做支撐。
自1980年代以來，幾乎任何長週期內，美股相對全球其他市場都錄得顯著超額回報。
AI熱到咩程度算泡沫？
報告列出一組經典泡沫信號：半導體技術指標極度超買、對沖基金敞口急劇攀升、槓桿ETF放大波動、市場闊度持續收窄。
標普500前十大成分股市值佔比已達約40%，但報告認為更值得擔心的係AI領域內部的集中風險。
具體表現：英偉達仍主導AI加速晶片市場；OpenAI、Anthropic等前沿實驗室現金消耗極快；超大規模雲廠商資本開支數千億美元，自由現金流利潤率卻在收窄；中國低成本開源模型正在搶份額；各實驗室token價格快速上漲以覆蓋成本。
台積電依賴點解係結構性軟肋？
美國在全球AI就緒度和活躍度指數中排名第一，中國緊隨其後，而且正快速縮小晶片與模型領域的差距。
但包括美國科技巨頭在內，全球產業鏈仍高度依賴台積電生產最先進制程晶片（先進制程指7納米及以下的晶片製造工藝）。
簡單來說＝ 美國AI的「大腦」設計喺自己手，但「造大腦」的工廠集中喺台灣一個地方——呢個係成條鏈上最脆弱的一環。
報告留低的核心懸念係咩？
報告確認AI相關生產率增益在一定程度上抵消了其他政策對經濟增長的拖累，ChatGPT發布後信息與數據處理行業生產率提升尤為明顯。
但報告同時列出兩項政策風險：法治可預期性下降，以及政府削減科學資助、邊緣化科學專業意見。
這反映出報告真正的擔憂唔在經濟數據，而在制度層面——美國的其他結構性優勢，能否長期對沖法治與科學政策的退步？呢個係報告留畀投資者的未解之問。
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