摩根大通：科技發債衝擊可控，9月股票買盤降溫或為入場窗口
nashnova research
摩根大通最新資金動向報告判斷，科技企業2600億美元新增發債僅推高收益率約5至15個基點，9月全球股基流入降至接近零更似短暫停頓——其模型仍指向標普500未來六個月上升概率超過75%。
科技企業大舉發債，債市頂得住嗎？
2026年美歐科技債券淨發行預計比2025年多出約2600億美元——美國科技投資級加高收益債從約1400億升至約3350億美元，歐洲年化超900億歐元。
這意味著→ 相對全球約4.9萬億美元的債券淨發行總盤子，科技新增量只佔約5.3%——聽起來大，放到全局裡是個零頭。
摩根大通供需模型測算：這批增量推高全球綜合債券收益率約10至15個基點；疊加掉期利率（OIS，隔夜指數掉期，衡量市場對央行利率預期的指標）變動後，影響降至5至10個基點。
簡單來說＝ 科技發債確實會給債市加壓，但壓力屬於「溫和、可消化」的邊際量，並非改變定價格局的衝擊。
9月股票資金「熄火」——是撤退還是歇口氣？
截至9月9日的四週均值：全球股基淨流入72億美元，美國股基反而淨流出26億美元；非美股基淨流入97億美元。連升五個月後，9月全球股基流量降至接近零。
摩根大通將此次降溫類比2024年4月：當時同樣遇上利率預期上升加債券收益率走高，但資金5月便重新強勁流入。
散戶端信號亦偏弱——小額個股認購期權淨買入及散戶偏好股票籃子相對標普500的表現均處於低位。這反映出短期情緒降溫，而摩根大通傾向認為不會持續太久。
倉位到底滿不滿？模型怎麼講？
截至9月15日，股票綜合倉位處於歷史第75百分位，政府債券第55百分位，信用債僅第21百分位。
簡單來說＝ 股票倉位偏高但未到極端，信用債倉位很輕——若資金重新流入，信用債是彈性最大的方向。
摩根大通邏輯回歸模型（LogReg，綜合成交活躍度、估值、倉位、資金流、經濟動能及價格動量六個維度）最新讀數仍高於75%概率閾值——即標普500未來六個月上升的概率仍然較高。
錢正流向哪些板塊和地區？
ETF數據呈現一個反直覺的現象：過去12個月，美國材料、工業、能源行業ETF流入強度領先科技板塊。
這意味著→ 資金在AI敘事之外尋找「被忽視的實體經濟」機會，板塊輪動已經在發生。
地區方面，韓國及中國台灣ETF獲較強流入，但相對全球指數權重仍分別低配約0.6及0.5個百分點；日本低配約1.2個百分點；歐洲超配約1.6個百分點；美國倉位呈「中性」。
企業回購同步進行：截至8月全球已宣布回購約1.3萬億美元（其中美國約1萬億，為宣布額度而非已執行）。淨債務發行為正、淨股票發行為負——企業一邊借債一邊回購縮減股票供給。
CTA動量信號在說甚麼？
歐洲國債動量已接近均值回歸（mean reversion，價格偏離均值後傾向回落的統計現象）觸發區域——法國10年期國債相對德國國債的期貨動量信號達-1.6，德國約-1.4，美國及日本約-1.2。
這意味著→ 摩根大通趨勢框架在信號超出±1.5時可能轉中性，這些債券持倉存在減倉獲利了結的技術壓力。
股票端信號相對溫和：標普500、歐洲斯托克50、日經及MSCI新興市場平均動量在+0.4至+0.8，未到極端。CTA類趨勢資金對標普500為「短多+長多」，對納斯達克100為「短空+長多」。
黃金vs比特幣：誰的回補空間更大？
7月底以來，黃金ETF已完全收復此前流出；比特幣相關ETF只收復約一半。
但比特幣ETF（IBIT）空頭比例接近年內高位，明顯高於黃金ETF（GLD）。
簡單來說＝ 比特幣的「空頭擁擠度」更高——一旦對沖需求下降，空頭回補帶來的買盤彈性反而大於黃金。9月降溫後，存量倉位能否支撐資金重新流入，是檢驗這一判斷的關鍵變量。
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