摩根大通交易員：美債風暴後保持戰術謹慎，列三大中東情景

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美債本週遭劇烈拋售，5年期收益率突破5%，摩根大通交易員維持「戰術謹慎」立場，圍繞美伊談判走向列出三大情景——每一種都指向截然不同的市場路徑。

這輪債市風暴是怎樣起來的？

9月PMI超預期偏熱，輸入成本通脹創2020年以來最大單月漲幅，現處2022年底以來最高水平。這意味著→ 通脹尚未退場，聯儲局減息的門被進一步堵死。

布蘭特原油再度突破每桶100美元（報103.59美元，單日漲4.6%），伊朗在聯合國大會的升級性言辭令霍爾木茲、曼德海峽局勢持續緊張。

5年期美債拍賣尾差達3.20個基點，終端用戶需求疲弱；5年期收益率隨後突破5%技術關口。簡單來說＝發債冇人接盤 + 油價飆升 + 通脹數據火熱，三重壓力疊加把債市砸了下來。

摩根大通交易員指出，PMI暗示美國實際GDP增速約為5%，雖伴隨通脹，但企業盈利與名義GDP掛鈎——物價漲，營收數字也跟住漲，標普500盈利仍有支撐。

消費者與企業資產負債表處於歷史強健水平，經濟實質性放緩需要時間或大幅加息才能實現。

但交易員警告：「需密切關注債券波動率，這對股市的壓制往往大於收益率絕對水平本身。」 這意味著→ 比起利率「高唔高」，利率「跳唔跳」先係短期內真正令股市緊張的因素。

情景一：本週達成協議 → 油價大幅回落，收益率曲線牛市陡峭化（長端降幅大於短端），細價股（羅素2000）領漲，歐洲股市因對油價更敏感而跑贏美國。

情景二：無協議但無升級 → 維持現狀，AI/科技股繼續領漲，納斯達克100跑贏歐洲同標普500，原油波動後趨於下行。這反映出當前市場的真實狀態——標普500接近歷史新高、納斯達克100已創新高，但52週新低個股數量多於新高個股數量，升勢高度集中。

情景三：無協議且局勢升級 → 布蘭特重返100美元以上，10年期收益率突破5%，股市整體下行2%-3%後先搵到支撐；科技股同美股在跌市中相對抗跌。

維持謹慎的三個理由：① 油價未能穩定回落；② 債券波動率高企，10年期收益率在5%附近劇烈震盪；③ 倉位與因子信號方向不明。

本週聯儲局官員講話偏鷹，重申了主席沃什（Warsh）新聞發佈會的核心要點，進一步加息的風險上升。

社交媒體顯示特朗普與以色列總理內塔尼亞胡行程出現變化，美國國務院發佈地區旅行警告——市場將其解讀為新一輪軍事行動風險上升的信號。

核心配對交易：做多科技股、做空細價股（羅素2000）。科技多頭涵蓋「七巨頭」、存儲晶片及半導體。簡單來說＝賭大科技繼續跑贏細公司。

美元傾向中性或市場中性。在加息週期初期，美元走強 + 收益率曲線平坦化的組合有利於長期成長/大盤科技股。

若市場對AI擔憂升溫，資金可能轉向非AI標的——拉丁美洲（尤其巴西）被列為獨立於AI觀點之外的做多方向。

轉向看多的條件：油價與債券收益率同步回落——兩個壓力源同時鬆手，風險偏好先至可以真正回暖。

轉向看空的條件：消費者或經濟出現明顯裂痕，或AI資本開支出現削減信號。這意味著→ 如果科技巨頭開始削減AI投資，那不只是一個板塊的問題——交易員認為這將是整個AI主題終結的起點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。