摩根大通：AI盈利持續則美股可承受美債殖利率升至6%

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摩根大通援引八十年歷史數據指出，若AI驅動的EPS增速超20%得以兌現，美股估值可承受10年期美債收益率升至5.5%–6.0%——但盈利一旦走弱，這一判斷將被根本性重估。

收益率升到幾高，美股先頂唔住？

摩根大通策略師拉科斯-布亞斯團隊發現，10年期美債收益率與標普500市盈率之間是一條「倒U形」曲線：只要EPS同比增速高於趨勢水平（約15%），收益率升到約5%之前，估值倍數不會開始下行。

這意味著→ 收益率高不一定殺估值，關鍵變量是盈利增速夠不夠快。增速跑贏利率上行的速度，股票就能頂住。

目前市場一致預期2026–2027年EPS增速均超20%，標普500以2027年EPS計算的遠期市盈率約18倍。簡單來說＝按這個盈利速度，歷史經驗顯示收益率到5.5%甚至6.0%，美股依然撐得住。

過去一年市場預期從減息急轉為加息。30年期美債收益率已升至約5.35%，接近近二十年高位；10年期徘徊在約5%附近。

推動長端利率上行的因素有四：央行政策重新定價、通脹粘性、全球財政赤字擴大，以及外國投資者將長期資本從國債轉向企業債——過去十二個月企業債淨流入約4030億美元，高於國債的約3970億美元。

這反映出債市壓力並非單一來源，而是多重結構性因素疊加，短期內難以逆轉。

摩根大通認為當前屬於「淺層加息周期」——本質是對去年保險性減息的逆轉，市場已消化明年4月前加息兩次的預期，聯儲局預計12月再加一次後暫停。這意味著→ 淺層加息對股市可管理。

但如果通脹再度加速、遠期曲線開始為四到五次加息定價，股市將面臨更顯著的下行壓力。說白了＝兩次加息是「打針」，四五次就是「動手術」——不過摩根大通認為後者並非基準情景。

高利率對企業基本面的傳導是漸進的：多數企業債務以固定利率、長期限為主；金融行業盈利提升、企業現金餘額（約2.4萬億美元）收益走高，可部分對沖利息壓力。壓力集中在低收入消費者、中小企業、高槓桿公司以及AI建設以外的資本密集型行業。

摩根大通指出板塊領導權取決於收益率曲線形態：熊市陡峭化（長端升得比短端快）利好能源、金融等周期股；熊市平坦化（短端升得比長端快）利好科技。

公用事業、房地產、通訊服務、必需消費品——這些「債券替代品」及科技以外的長久期板塊，負面暴露最大。這意味著→ 利率越高，這些板塊的「類債券」吸引力越低，資金流出壓力越大。

風格上，基準情景維持成長/優質成長偏好；若加息周期擴大，則轉向低波動風格。大盤股優於小盤股，因小公司更依賴短期浮動利率銀行融資，利率變化傳導更直接。

該行構建了三隻主題投資籃子，對應三種利率情景：高利率受益籃子（JPRHIRTB）聚焦銀行、專業金融、保險及現金充裕企業；低利率受益籃子（JPRLORTB）涵蓋房屋建材、房地產信託及AI基礎設施。

第三隻是利率不敏感籃子（JPRAGRTB），包含必需品零售、訂閱制娛樂、支付網絡及網絡安全。簡單來說＝不論利率往邊個方向走，這些公司的收入來源同利率關係不大。

這反映出摩根大通的策略不是「賭利率方向」，而是按情景分散配置——核心驗證節點在於2026–2027年EPS增速能否兌現，若盈利走弱，上述所有對高利率的承受力判斷都將被根本性重估。

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