美股財報季核心主線：科技巨頭AI資本開支力度與回報之爭
Nashnova编辑部
二季度業績期收官，科技巨頭AI資本開支總規模已衝向數千億美元量級，但市場的核心追問只有一個：錢花出去了，收入跑得過支出嗎？
同樣砸重金，為甚麼市場給了微軟掌聲、卻給了Alphabet一巴掌？
Alphabet把2026年資本開支展望上調至最高2,050億美元，還預告2027年將「大幅增加」，結果股價單日跌逾7%。
微軟維持2026年資本開支不變，按需求節奏預告2027財年適度增長；亞馬遜表示全年資本開支可能因記憶體成本上升達到2,200億美元——兩家公司業績後股價均漲逾15%。
這意味著→ 市場不是反對花錢，而是反對「講不清楚錢花到邊、回報喺邊」。微軟和亞馬遜給出了收入增速與支出匹配的敘事，Alphabet沒有。
分析師怎樣評價這次分化？
D.A. Davidson技術研究主管盧里亞指出，Alphabet業績數字「非常非常好」，但自由現金流轉負，同時還要大幅加碼資本開支——「以為好業績就夠了，顯然市場不收貨。」
他對微軟和亞馬遜的評價截然不同：「投資者的感受是——這些公司是負責任的，投資確實在產生正回報，是可持續的。」
簡單來說＝ 市場的邏輯不是「花多少」，而是「你能不能令我相信這筆錢花得值」。講清楚回報故事的公司，股價升；講不清楚的，業績再好都被沽。
市場容忍巨額資本開支的邊界到底在哪？
盧里亞給出一條清晰框架：收入增速快過資本開支增速 + 利潤率持續擴張——兩個條件同時滿足，市場就給空間繼續花錢。
他用微軟Azure舉例：第四季度雲端服務收入同比增長43%，下一財季指引增速達45%——「只要資本開支增速低過呢個水平，就係負責任的投資。」
這意味著→ 不是絕對金額決定市場態度，而是增速的相對關係。收入跑贏支出，市場放行；收入跑唔贏，不論絕對數字幾好睇，市場都會亮紅燈。
自由現金流轉負，風險有幾大？
亞馬遜和Alphabet最近一個季度均出現自由現金流為負。盧里亞警告：「只要支出幾乎完全依靠自身現金流和賬上現金，就冇問題；一旦越嚟越多依賴債務融資，風險就會上升。」
摩根大通策略師拉科斯-布亞斯相對樂觀：儘管多數超大規模雲端服務商2027財年自由現金流預計仍為負，但積壓訂單與資本開支之比、訂單出貨比均在上升。
簡單來說＝ 賬面現金流雖然是負數，但客戶排隊落單的速度在加快——這反映出貨幣化速度可能正在追上砸錢速度，而非越砸越蝕的失控狀態。
AI投資的錢，幾時先可以流到實體經濟？
Laird Norton Wetherby首席投資官阿爾巴哈里認為，市場下一步要睇的是「交棒」——從雲端巨頭的資本開支，交棒給那些將AI融入自身商業模式的企業。他以製藥行業為例：要睇到AI投資直接體現在利潤率改善和新藥研發周期加速上。
Freedom Capital Markets的米克斯指出，傳導已經在發生：雲端運算服務商CoreWeave業績後股價單日升19%，競爭對手Nebius升34%，後者最新季度總合同價值近乎翻了四倍。
這意味著→ AI投資周期正從「巨頭砸錢建基礎設施」向「生態鏈企業靠AI搵錢」延伸——能否完成這一棒交接，是下半年科技股估值能否企穩的核心驗證點。
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