KeyBanc首次覆蓋SpaceX：基準估值不足當前一半，解禁壓力持續至年底
Miles Bennett
KeyBanc以折現現金流測算SpaceX基準企業價值約1.02萬億美元，不足當前2.2萬億美元估值的一半，給出「行業同權重」評級；與此同時，密集解禁安排將在下半年持續釋放賣壓。
KeyBanc給了甚麼評級，為何不設目標價？
KeyBanc首次覆蓋SpaceX，評級「行業同權重」（Sector Weight，即預期回報與板塊整體持平），未設具體目標價。
基準情景下，以Starlink及其他連接業務的折現現金流（DCF）測算，得出企業價值約1.02萬億美元。
這意味著→ 按KeyBanc自己的模型，當前2.2萬億美元的市場定價已把相當樂觀的長期增長預期提前「買單」——若未來兌現不及預期，回調空間不小。
上市以來股價表現如何？
SpaceX於6月12日IPO，發行價135美元，開盤價150美元。
截至報道時股價約157–161美元，較峰值已回落超過20%至28%。
KeyBanc在報告中寫道：「SPCX擁有顯著的顛覆性增長路徑，但我們認為這已反映在當前估值中，風險回報看起來較為均衡。」
Starship為何是最大的估值分歧點？
Starship（SpaceX正在研發的巨型可複用火箭，目標用途覆蓋衛星部署、深空探索甚至火星殖民）是馬斯克對SpaceX長期價值敘事的核心。
但KeyBanc指出，該項目尚未成熟，已多次遭遇挫折並推遲時間表數年。
簡單來說＝ 市場給SpaceX的高估值，很大一部分押注的是Starship成功後打開的想像空間；KeyBanc的意思是——這個「成功」的時間線可能比市場預期的要長。
流通盤為何這麼小？
SpaceX上市時僅約5%的股份流通，是大市值股票中流通比例最低的之一。
這反映出 公司有意控制上市初期的供給，用稀缺性支撐股價。
但KeyBanc將這一結構標註為「近期流動性不確定性」——流通盤太小意味著價格波動更劇烈，一旦解禁股湧入，衝擊可能被放大。
解禁時間表長甚麼樣？
據22V Research整理：8月10日前後釋放約20%（若股價高於175美元則額外釋放10%）；8月21日、9月10日、9月25日、10月10日、10月25日各釋放約7%。
11月初（三季報前後）釋放約28%，是單次最大批次；12月9日前後，大多數內部人士剩餘股份全部解禁。
這意味著→ 從8月到12月，幾乎每隔兩到三周就有一波新增賣壓，供給衝擊不是一次性的，而是持續半年。
期權市場怎麼看這波解禁？
22V Research分析師Jeff Jacobson表示，他正關注9月18日到期的期權策略，考慮以每股25美元出售200美元行權價的看漲期權。
簡單來說＝ 他認為SpaceX短期內漲到200美元的概率不高，所以建議持有者賣出看漲期權「收租」，用期權金對沖解禁帶來的下行風險。
貫穿下半年的核心問題：SpaceX的估值能否在Starship進度兌現之前扛住密集的解禁賣壓？
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