鎧俠登頂日本市值榜首，NAND超級週期下仍壓低資本開支
Taylor Wilson
鎧俠一年內從日本市值第169位躍升至榜首、突破50萬億日圓，但這家NAND閃存巨頭非但沒有趁勢擴產，反而刻意壓低資本開支——這意味著它押注的不是產能規模，而是供給紀律帶來的價格紅利。
一年從第169到第1，鎧俠憑甚麼？
6月10日鎧俠股價單日漲8%，市值突破44萬億日圓，超越豐田登頂日本市值榜首；6月16日短暫突破50萬億日圓，成為日本史上第二家達到這一量級的企業。
這意味著→ 驅動力並非鎧俠自身的激進擴張，而是NAND閃存市場的強勁反彈——市場漲價把鎧俠的存量產能重新定價了。
簡單來說＝ 鎧俠沒有多建工廠，是手上的貨突然值錢了。
明明賺瘋了，為甚麼不敢猛擴產？
鎧俠計劃FY2026–FY2028年均資本開支約4,700億日圓，較FY2025增長66%，三年合計約1.4萬億日圓——但年均水平仍比FY2023歷史峰值5,104億日圓低約10%。
這反映出2022年的慘痛教訓：當時鎧俠豪擲約1萬億日圓擴建四日市工廠，疫情後需求急退，公司隨即陷入連續五個季度虧損。
簡單來說＝ 上一輪擴產差點把自己擴死，這一輪寧可少賺也不重蹈覆轍。支出集中在岩手縣北上工廠，利用現有潔淨室，不再從零建設。
NAND價格到底漲了多少？
TrendForce數據：2026年Q2 NAND合約價格預計環比漲70%–75%；SLC NAND均價上半年累計漲約130%–150%。
TrendForce判斷2026年NAND市場將出現明顯供應短缺，大規模新增產能最早2027年底至2028年才能落地。
這意味著→ 鎧俠無需大幅擴產，即可坐享漲價紅利——供給紀律恰好撞上了價格飆升。
鎧俠不擴產，誰來填缺口？
鎧俠收緊通用型NAND供給，客觀上為三星電子和SK海力士創造了填補缺口的空間。
韓國原子層沉積（ALD，一種在晶圓上逐層鍍膜的半導體製造工藝）等設備供應商也將受益。
這意味著→ 鎧俠的保守策略不只影響自身——它重塑了整條NAND供應鏈的利潤分配。
長期協議鎖價，是聰明還是見頂信號？
鎧俠總裁Hiroo Ota目標明確：到2028年，將50%出貨量通過與超大規模雲端服務商簽訂的多年期長期供貨協議（LTA）鎖定。LTA（長期供貨協議，買賣雙方提前約定未來數年的價格和量）能平滑周期波動。
但據Global Economic News報道，LTA簽約量激增歷史上往往出現在供應極度緊張時期——買賣雙方在高位互鎖產能與價格。
簡單來說＝ 鎖長約既是護城河也是警報燈：雙方都急著鎖價，有時恰恰說明市場離頂部不遠了。
最大贏家可能不是鎧俠自己？
據《金融時報》報道，貝恩資本從2018年收購鎧俠的交易中預計獲益超150億美元，據報已出清自身持倉。
包含SK海力士及其他投資者在內的韓美日聯合基金仍持有鎧俠18%股份，市場預期該基金總回報可能超700億美元。
這意味著→ 鎧俠市值暴漲的果實，大部分流向了早期財務投資者——做晶片的賺了周期錢，做投資的賺了估值錢。
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