韓國去槓桿衝擊全球，質量因子接棒動量
Claire Weston
韓國槓桿ETF引爆的去槓桿潮正沿晶片鏈向全球擴散，質量因子兩個月漲3.8%成為擁擠AI交易的天然對沖——摩根大通估計這場出清還需約三個月。
韓國為甚麼成了這輪拋售的震中？
三星電子與SK海力士合計佔KOSPI逾半權重，散戶保證金融資一度達到創紀錄的38.6萬億韓元。這意味著→ 整個指數的漲跌被兩隻晶片股和散戶槓桿綁在了一起。
香港上市的兩倍做多SK海力士ETF規模年內擴大逾20倍至約77.8億美元，大到足以反過來影響標的股票價格。
簡單來說＝ 韓國率先爆掉的不是AI賺錢邏輯本身，而是價格漲得遠比利潤快之後，槓桿結構先撐不住了。
槓桿ETF為甚麼「震盪本身就在蝕錢」？
槓桿ETF存在路徑依賴（一種複利損耗機制）：標的指數先跌10%再漲11.1%回到原點，三倍槓桿產品仍會淨蝕約7%。簡單來說＝ 不用繼續跌，只要來回震盪，槓桿就在被動縮水。
單股槓桿ETF還有每日再平衡機制——漲時被迫追買、跌時機械賣出，形成正反饋。這意味著→ 上漲放大泡沫，下跌加速踩踏。
這種壓力正沿著「韓國存儲晶片 → 亞洲科技股 → 美國半導體與高貝塔動量組合」的鏈條擴散。
去槓桿到底走到哪一步了？
摩根大通測算：存儲晶片槓桿ETF資產規模自高點已縮水約34%，全部股票槓桿ETF下降約13%，但槓桿比例仍未恢復正常。
散戶小額認購期權買入量此前接近1,400萬張的周期極值，保證金賬戶槓桿仍處於接近2018年中期與2021年末峯值的歷史高位。
這意味著→ 科技股的邊際買盤正在減弱，但強制平倉風險尚未完全消失。摩根大通估計還需約三個月高波動區間交易才能回到4月前水平。
「量化安全交易」到底在買甚麼？
所謂質量因子（一套量化篩選規則，揀資產負債表強勁、盈利穩定的公司），並非簡單買入公用事業或低波動ETF，而是透過模型做多高質量公司、必要時做空低質量公司。
常見篩選指標：較高的股本回報率、穩定的盈利增長、較低的債務槓桿、健康的現金流。
巴克萊的質量因子組合目前包括德康醫療、Williams-Sonoma、科爾百貨、快扣、希捷科技、Planet Fitness、摩根士丹利和Moderna等。
質量因子為甚麼恰好在此時走強？
質量因子與動量因子的90日相關系數已降至約-0.63，處於巴克萊歷史記錄中最高水平之一。簡單來說＝ 動量越跌、質量越漲，兩者正在做「蹺蹺板」。
巴克萊統計：質量策略過去兩個月上漲3.8%，在其追蹤的八類因子中表現最佳；週四單日質量因子組合上漲1.9%，同日納斯達克100下跌1.6%，美股半導體板塊大跌4.3%。
巴克萊策略主管奧爾特曼表示，動量交易此前受益於AI資本支出和寬鬆貨幣政策，但「其中許多影響現在正開始消退」。
這是不是意味著牛市結束了？
奧爾特曼指出，質量因子周期往往表明投資者正轉向經濟周期的後期階段，「而不一定意味著牛市已經結束」——自2004年以來，質量因子與標普500同時上漲的時間超過45%。
去年機構投資者痴迷AI交易、拋棄優質低估值股，令質量因子的企業價值與銷售額之比跌至過去20年最低第11百分位。巴克萊數據顯示，此前該估值降至如此低位時，隨後六個月有92%的時間錄得上漲。
摩根士丹利策略師威爾遜建議：階段性降低槓桿ETF、短期限認購期權及擁擠AI硬件倉位，轉向低槓桿、高自由現金流、盈利預期上修且今年明顯落後的金融、工業、醫療和消費板塊。
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