LME六大金屬2026上半年：戰爭與和談交替主導走勢
Taylor Wilson
伊朗戰爭令LME六大金屬上半年經歷亢奮、低迷到韌性的完整輪回，鋁受供應衝擊最深但溢價已消退，錫鋅意外領漲，銅在矛盾信號中橫盤——下半年走勢取決於霍爾木茲海峽、多哈和談與美國銅關稅三大變量。
鋁：戰爭衝擊最猛，點解溢價又全部消退咗？
導彈摧毀海灣兩座冶煉廠，其餘冶煉廠物流受阻，2月至5月間區域年化產量銳減約200萬噸。
這意味著→ 鋁係六大金屬中對海灣局勢「物理敞口」最大的品種——產能直接被炸掉，唔係間接傳導。
供應衝擊將LME三月鋁價推至每噸3787.50美元（四年高位，6月初），但隨後市場開始定價局勢正常化，戰爭溢價幾乎全部回吐。
簡單來說＝ 價格先被恐慌推上去，又被「快打完」的預期拉返嚟；但庫存只剩40多萬噸（大部分仲係俄羅斯金屬），底部支撐仍在。
銅：利多利空同時存在，點解邊邊都贏唔到？
宏觀端，戰爭衝擊全球增長預期，偏空；微觀端，霍爾木茲封鎖造成硫酸短缺，壓制使用浸出技術（一種用酸液從礦石中提取銅的工藝）的銅生產商。
銅精礦加工費已跌至冶煉商必須靠副產品收入先至維持到運營的水平——這反映出上游礦端同中游冶煉端的利潤分配已嚴重失衡。
美國銅關稅懸而未決，CME與LME之間的套利窗口持續開啟，全球金屬不斷流入美國。
結果：LME三月銅價5月中旬起喺每噸13,000–14,000美元區間橫盤，好友仍睇好長期供應缺口，但短期搵唔到方向。
鋅：同戰爭幾乎無關，點解反而漲咗14%？
鋅對海灣局勢幾乎冇直接敞口，卻喺上半年累漲14%，LME三月鋅價6月初觸及每噸3658美元（近四年高位）。
這意味著→ 驅動鋅價嘅唔係地緣溢價，而係供應端邏輯徹底逆轉：市場年初預期大幅過剩，國際鉛鋅研究組最新評估卻修正為小幅短缺。
短缺集中喺中國以外地區——海外冶煉產量持續低過預期；中國自身則穩步提產，有望不久後實現自給自足。
簡單來說＝ 全球鋅嘅「帳」算錯咗，海外產量跟唔上，價格就被推上去。
鎳：印尼配額一鬆一緊，價格坐咗過山車？
印尼政府大幅削減採礦配額，疊加海灣硫磺短缺對酸浸工藝（一種用酸液處理鎳礦的生產方法）的壓力，LME三月鎳價5月衝至每噸20,000美元（兩年高位）。
隨後市場傳出印尼將放鬆配額，鎳價急跌至接近每噸16,000美元。
這反映出鎳市場的定價權高度集中喺印尼政策上——配額一句話嘅鬆緊，就能製造4,000美元的波幅。
同時，過剩金屬持續積累：上海期貨交易所鎳庫存突破10萬噸，為2016年以來首次。
錫與鋅領漲，六大金屬上半年分化有幾大？
截至6月底，錫與鋅漲幅居前，鋅累漲14%；鋁經歷劇烈衝擊後溢價回吐，銅橫盤，鎳先漲後跌。
這意味著→ 同一場戰爭，對唔同金屬嘅傳導路徑完全唔同：鋁靠物理衝擊，鋅靠供需誤判，鎳靠政策博弈，銅則被多空力量鎖死。
LMEX指數最終收於區間中段——簡單來說＝ 整體睇，上半年嘅恐慌冇留低永久傷疤，但亦冇返到起點。
下半年睇咩？三大變量點樣影響走勢？
霍爾木茲海峽能否恢復暢通：直接決定鋁嘅供應恢復節奏同銅嘅硫酸供給。
多哈和談能否取得實質進展：若停火落地，戰爭溢價將進一步回吐；若談崩，鋁同鎳可能再度被推高。
特朗普銅關稅最終形式：一旦落地，CME-LME套利窗口關閉，全球銅嘅流向將重新洗牌。
這意味著→ 下半年金屬市場仍係「政治定價」——戰場、談判桌同白宮嘅決定，比任何供需模型都管用。
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