做多智譜、做空MiniMax，港股AI配對交易興起
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港股出現一種AI板塊配對策略：做多智譜、做空MiniMax，自3月底以來兩者價差已達191個百分點。這意味著→ 市場正在用真金白銀為中國AI公司的模型能力與商業化前景投票。
這筆配對交易到底賺了多少？
自3月底以來，智譜股價累計上漲139%，MiniMax下跌52%，價差持續擴大。
Gavekal Capital投資組合經理Leonid Mironov稱這是「一筆非常有利可圖的交易」。
這意味著→ 同一賽道、同一時間上市的兩間公司，市場給出了方向完全相反的判斷——不是板塊升跌，而是個股分化。
定價策略為何成了分水嶺？
智譜在提升GLM模型售價的同時維持了銷售規模；MiniMax則在旗艦新品M3上市僅一週後就降價50%爭奪用戶。
摩根大通分析師Olivia Xu將MiniMax的降價解讀為「模型能力低於預期的信號」，上調智譜目標價的同時下調MiniMax評級。
簡單來說＝ 能加價還賣得動，說明產品有人搶；上市一週就打五折，說明用戶不買帳。定價動作本身就是模型能力的成績單。
7月解禁潮會怎樣影響這筆交易？
據滙豐估算，MiniMax約65%的總股份將於7月8日解除IPO鎖定期，智譜僅約6%於7月7日獲釋。
這意味著→ MiniMax將突然多出大量可流通股份，做空成本更低、借券更容易，空頭佈局的摩擦力驟降。
7月8日MiniMax解禁後的市場反應，將是檢驗這一配對交易邏輯是否成立的關鍵節點。
有沒有人唱反調？
Hedgeye Risk Management科技板塊負責人Felix Wang承認「做空MiniMax已相當流行」，但指出兩間公司面臨相似的長期挑戰——DeepSeek以更低定價構成競爭威脅，未來還有更多AI公司IPO分流資金。
美國銀行證券持不同看法，本週以「買入」評級同時啟動對兩間公司的覆蓋，預計MiniMax在解禁壓力消化後將出現補漲。
這反映出市場並非一面倒：好友賭的是解禁利淡出盡後的估值修復，淡友賭的是基本面差距會繼續擴大。
美國對Anthropic的限制怎樣攪動了局面？
美國政府近期下令限制境外人士存取Anthropic頂級產品，進一步將投資者目光引向中國AI賽道。
智譜借機發佈迄今最先進的開源模型，推動股價單日上漲33%。
Mironov指出，若MiniMax在Anthropic受限的窗口期內仍無法吸引用戶，「這是一個非常糟糕的信號」。說白了＝ 連競爭對手被限制這種送分題都接不住，說明產品本身缺乏吸引力。
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