宏觀趨緊但股市未跌，多空力量拉鋸格局解析

nashnova research

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美元走強、流動性收緊、盈利動能放緩三重警號同時響起，但股市拒絕下跌——這不是市場失靈，而是多空力量在罕見均衡點上僵持，而打破僵局的關鍵在於流動性拐點和盈利修正誰先到來。

美元為甚麼突然又強了？

美元指數重新站上200周均線，自2011年以來的長期上升趨勢線再次獲確認。這意味著→ 美元走強不是短期波動，而是十幾年大趨勢的延續。

三菱日聯數據顯示，截至今年8月，外資購入美股及美國企業債的規模達到創紀錄的1.47萬億美元，幾乎是2008年金融海嘯前峰值的兩倍。

簡單來說＝全球資金瘋狂湧入美國資產，而這些錢大部分沒做外匯對沖——買了美股就等於買了美元，兩者互相推高。

法興銀行分析師愛德華茲指出，超額流動性已大幅惡化，但市場關注度明顯不足。這意味著→ 市場裡可用的「閒錢」正在快速減少，而大多數人還未察覺。

這反映出一個危險的時間巧合：流動性收緊恰好與AI交易開始出現動搖的時間節點重合。

美銀策略師哈內特預計，2026年6月至2027年5月間全球將有逾70次加息，聯儲局最早的政策轉向窗口是4月議息會議。簡單來說＝全球央行仍在踩剎車，短期內不要指望「放水」救場。

科技板塊盈利總量仍在增長，但分析師上調預期的廣度已開始收窄，更關鍵的是上調速度本身出現了拐頭。

簡單來說＝這是一個「第二導數」問題——盈利不必下滑，只需「好消息不再變得更好」，股價就可能承壓。

市場共識仍預期2027年名義GDP增長5%-6%、EPS增長逾15%。哈內特認為，這一繁榮敍事的下一次修正方向大概率向下。

美銀數據顯示，科技巨頭的表外資本承諾（已簽約但未入賬的支出義務）單季度激增逾50%，納入英偉達新披露的義務後，合計規模已接近3.5萬億美元。

這意味著→ AI繁榮的核心問題已從「當前花了多少」變成「未來已承諾花多少」——即使部分可取消，體量本身就是風險。

高盛分析師卡拉漢提出另一層風險：若英偉達更換CEO，AI生態系統將面臨衝擊。黃仁勳在任期間透過投資、商業承諾和供應商關係深度綁定了整個AI基建，新任CEO未必延續同等力度。

美元走強與黃金跌破4,000美元共同發出全球流動性收縮信號，核心通脹黏性令美債收益率難以下行，儘管油價已累計跌15%。

周期性資產的表現更直接：木材跌21%，金屬跌11%，藍領半導體板塊跌26%。

這反映出實體經濟層面的需求信號已在惡化，只是股市的價格尚未跟上。

從估值看，遠期市盈率與PEG比率均在35年歷史均值附近，並非極端泡沫水平——儘管持倉高度集中令這一判斷打了折扣。

倉位方面，此前的激進多頭已大幅出清，企業回購正在規模性回歸，季節性因素亦在提供順風。

簡單來說＝宏觀在惡化，但市場自身的減震器還在運作。最終誰先到——流動性拐點還是盈利預期下修——將決定這場僵持的結局。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。