梅西百貨一季報超預期，上調全年指引，華爾街仍持觀望態度
Claire Weston
梅西百貨一季度每股收益0.13美元，是華爾街預期的三倍多，三大品牌全線正增長，公司隨即上調全年盈利指引——但摩根大通仍給出「中性」評級，核心擔憂在於下半年能否持續。
一季度到底好在哪？
調整後每股收益0.13美元，華爾街預期僅0.04美元——實際是預期的三倍多。
同店銷售（同一批門店跟去年同期比營收）增長+3.0%，市場只預期+1.4%，比上季度的+1.8%又加快了一大截。
毛利率38.9%、調整後EBITDA利潤率5.9%，均高於預期；費用率39.9%比預期低約70個基點。這意味著→ 不只是賣得多，成本控制也超出了市場預判。
三個品牌分別表現如何？
Bloomingdale's 同店銷售猛增+10.2%，已連續7個季度正增長，受Chloé等高端品牌拉動。
BlueMercury 增長+6.4%，連續17個季度正增長，護膚和香氛品類是主力。
Macy's旗艦店 同店銷售+1.6%，增速最慢但基數最大——改造門店（Reimagined doors）的顧客滿意度創一季度歷史新高。
簡單來說＝ 高端線和美妝線跑得最快，主品牌穩步跟上，三條線無一掉隊。
全年指引上調了多少？關稅怎麼算的？
全年每股收益指引上調至2.00—2.20美元（此前1.90—2.10美元），同店銷售預期也從「可能下跌」調整為+0.5%至+1.2%。
關鍵假設變了：管理層把關稅假設從約20%下調到現行的約10%，但節省的成本被燃料費用上漲所對沖。
摩根大通據此把FY26每股收益預測微調至2.20美元，FY27調至2.39美元。這意味著→ 分析師認可了上調，但幅度不大，說明華爾街對後續加速的信心仍然有限。
二季度指引為甚麼這麼保守？
管理層把二季度同店銷售引導為持平至+1.0%，比一季度的+3.0%驟降約250個基點。
CFO自己將此定性為「審慎」——主要是為尚未落地的業務預留空間。
但摩根大通算了一筆賬：按三年堆疊可比口徑，若5月的增長節奏延續，二季度同店銷售實際可達+3%左右，遠高於指引上限。這意味著→ 市場可能高估了二季度的下行風險，實際超指引的概率不低。
下半年會不會明顯放緩？
全年指引高端隱含下半年同店銷售僅增+0.5%，而上半年高端對應約+2.0%——管理層在假設下半年會明顯減速。
摩根大通自下而上的品牌模型顯示，下半年同店銷售至少有+2%的增長機會。
簡單來說＝ 管理層給自己留了很大的安全墊；如果三大品牌保持現有勢頭，全年業績有實質性上行空間。
華爾街為甚麼還是「觀望」？
摩根大通維持「中性」評級，目標價從21美元上調至27美元，基於FY27預期EBITDA的4.2倍估值——低於疫情前4.6倍的歷史均值。
華爾街整體：1家買入、11家持有、2家賣出，情緒偏謹慎。
這反映出核心矛盾：三大品牌改善勢頭是真實的，但門店改造的人力再投入加上關店計劃，正在持續侵蝕經營利潤的絕對規模——品牌在變好，利潤池卻沒等比放大。
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