內地券商暫停股票類跨境TRS新增，私募港美股配置通道持續收緊
Taylor Wilson
6月23日晚間多家券商通知私募，股票類跨境TRS即日起暫停新增開倉，存量可正常到期平倉。這意味著私募借道TRS配置港股、美股的最後一條主要通道正被進一步壓縮。
到底發生了甚麼？
6月23日晚，多家券商按監管窗口指導通知私募：股票類跨境TRS不再新增開倉，6月24日起執行。
存量頭寸可正常到期、平倉，不強制平倉。
行業仍在等細則——焦點是：全面凍結新開倉，還是允許在存量額度內調倉續作。
跨境TRS是甚麼？為甚麼私募愛用它？
跨境TRS（總收益互換）是一種場外衍生品：私募毋須將資金匯出境外，亦毋須直接持有海外股票，只要與券商簽訂協議，便可獲得對應股票的漲跌收益。
這意味著→ 它本質上是一條「人在境內、錢不出境、但能賺海外股票漲跌」的通道。
券商（自營或境外子公司）先行買入標的，再透過TRS合約將收益和風險轉移至境內客戶——客戶通常須繳納100%保證金，並符合專業投資者標準。
這次收緊是突然來的嗎？
並非如此。自2024年起，跨境TRS已實施「不得淨新增」的額度約束，此次是在原有框架上再壓實，專門針對股票類明確「不再新增開倉」。
背景是2025年環球科技股表現強勁，加上5月八部門聯合整治非法跨境證券活動，私募借道TRS配置海外科技標的規模急速膨脹。
這反映出監管的核心邏輯：並非否定海外配置本身，而是防止股票類TRS短期過快放量，變成個人資金變相出境的新通道。
對券商收入影響大嗎？
影響偏邊際。業內估算跨境股票TRS存量約2,000億至3,000億元人民幣，按約1.5%年化費率計算，對應年化淨收入約30億至45億元。
簡單來說＝ 這筆收入佔上市券商整體收入0.5%–0.8%，佔頭部前五大券商收入約1.3%–2%——不是零，但算不上傷筋動骨。
對半導體板塊有甚麼連鎖反應？
中國私募已成為全球半導體供應鏈中較成熟的研究力量之一，近年較早佈局LITE（光子）、SNDK（存儲）等海外公司，覆蓋韓國、中國台灣、日本的MLCC、功率半導體、模擬晶片、特殊材料、設備及零部件。
若TRS新增持續受限，部分中小市值海外半導體公司可能失去一類重要的邊際買盤和價格發現渠道。
這意味著→ 此次調整對韓國、中國台灣、日本半導體股票整體偏負面；對港股上市的半導體公司則可能相對正面——部分資金或將轉向出境約束較少的市場。
期貨、債券類TRS也受影響嗎？
此次監管明確針對的是股票類跨境TRS。期貨類TRS、城投債類TRS以及部分FICC、北向相關業務暫未納入範圍。
但實際操作中，多家券商將股票、期貨、債券等跨境TRS放在同一跨境授信或風險額度池管理。
這意味著→ 股票類被凍結後，額度騰挪和存量續作安排仍會對機構後續跨境配置產生連鎖影響——名義上未收緊的品種，實際操作空間也可能收窄。
Content is for reference only, not financial advice.