美敦力交出八年最強季報，市場焦點轉向增長能否持續
Alina Collins
美敦力FY4Q26營收98.1億美元、有機增長6.6%，創近八年單季最佳，盤後股價走高；但營運利潤率下滑、EPS指引低於預期，市場真正在問的是：高增長還能撐多久？
這份財報到底好在哪？
營收98.1億美元，超一致預期96.2億；每股盈利1.55美元，略高於預期的1.54美元——幾乎全線跑贏。
毛利率從65.1%升至65.4%，這意味著→ 產品組合在改善，高毛利產品佔比上升。
但營運利潤率從27.8%降至25.5%，低於市場預期的27.0%——銷售及管理費用率升至30.4%。簡單來說＝ 賺得多了，花得更多，「增收不增利」是這份財報最大的矛盾。
心臟消融為甚麼是最大驚喜？
心臟消融解決方案（CAS，用能量消除心臟異常電信號的治療方案）全球銷售同比飆升78%，美國市場增長124%，貢獻了整體增長約390個基點。
旗下Sphere-9脈衝場消融導管滲透率持續攀升，Affera系統美國安裝量環比激增40%。這意味著→ 不只是賣得多，裝機量也在快速鋪開，生態在紮根。
花旗分析師指出，CAS正朝滾動12個月營收突破20億美元挺進；管理層預計市場增速為中高十位數，而美敦力自身增速將達市場的2倍以上。
除了心臟消融，還有甚麼在加速？
腎臟去神經術（RDN，透過射頻能量降低腎臟神經活性來治療高血壓的微創手術）：自2026年2月獲全國醫保覆蓋決定後，Symplicity手術周均量翻倍，年化營收已達1億美元，私人保險預授權批准量亦在增加。
Hugo機械人外科系統：美國首例手術已完成，2026年4月已向FDA提交普外科和婦科適應症申請，一旦獲批將大幅擴大可觸及市場。全球手術量增速是市場整體的2–3倍，已覆蓋1,400間手術室。
CAS生態繼續擴張：新一代Prism 2軟件全球推廣中，單發大焦點Sphere 360導管已獲歐盟CE標誌；FDA已批准啟動室性心動過速關鍵試驗，預計FY1H27啟動——這反映出 產品線正在從單一爆品向平台化演進。
FY27指引說了甚麼，藏了甚麼？
有機營收增長指引6.75%–7.25%，折合約387億–390億美元，高於一致預期的6.41%——表面利好。
但EPS指引5.90–6.00美元，低於市場預期的6.09美元。簡單來說＝ 管理層在說「收入會很好，但利潤沒那麼快跟上」。
指引裏藏了幾筆「技術性噪音」：第53個銷售周為1Q27貢獻500–600個基點增速；關稅逆風約2.5億美元且未假設任何減免；MiniMed併入帶來每股約0.08–0.10美元攤薄；中東局勢拖累運輸成本約1%。
估值便宜，但市場在擔心甚麼？
當前股價77.95美元對應花旗FY27E約13.1倍市盈率，相較醫療器械同行明顯折價。花旗以17–18倍CY27E EPS為基準，給出目標價110美元，隱含逾41%上行空間。
這意味著→ 如果你相信增長能持續，當前價格確實便宜；但市場給折價是有原因的。
核心疑問：CAS超高增速能否持續？ 競爭對手在跟進，PFA技術逐漸普及後增速回落幾乎必然。同時TAVR業務受六年低風險數據拖累，結構性心臟板塊同比持平，美國市場疲軟仍需時間消化。這反映出 市場定價的不是「這季好不好」，而是「下幾季還能不能這麼好」。
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