美團Q1虧損大幅收窄超預期，大摩瑞銀重申看多
Claire Weston
美團一季度經調整淨虧損49.68億元，較市場預期少蝕26%，外賣單位經濟效益4至5月已轉正；摩根士丹利與瑞銀雙雙重申看多，目標價分別120港元和128港元。
虧損收窄的幅度有幾大？
一季度營收910億元，按年增長5.6%；經調整淨虧損49.68億元，市場原先預期蝕67.19億元——實際少蝕約26%。
經營虧損65億元，較上季度的161億元按季收窄96億元。這意味著→ 一個季度砍掉了近六成經營虧損，降溫速度超出預期。
核心本地商業（CLC，涵蓋外賣、到店、酒旅等主營板塊）運營虧損20.30億元，大幅優於大摩預估的42.68億元及市場一致預期的43.76億元，超出幅度達33%。
同去年比，差距仲有幾遠？
2025年Q1美團錄得106億元經營利潤，今年同期則虧損65億元——兩者之間是逾170億元的利潤落差。
核心本地商業收入按年僅增長0.1%至641億元，幾乎陷入停滯。這意味著→ 虧損收窄主要靠「少燒錢」，而非「多賺錢」，收入端的增長引擎尚未重啟。
外賣價格戰到底降溫咗未？
一季度外賣訂單量按年增約8%，收入按年下降7%，但較四季度的-10%有所改善，主因補貼收窄。
管理層透露，外賣單位經濟效益（UE，即每送一單賺唔賺錢）在4月和5月已實現盈利，6月走勢取決於618促銷力度。
美團在客單價30元以上訂單中的市場份額維持在70%，綜合GTV份額估計約60%。簡單來說＝ 高價值訂單的基本盤無失守，補貼戰主要打的是低價區間。
瑞銀指出，自3月以來客單價（AOV）出現更明顯的回升，歸因於用戶粘性更強及對補貼敏感度降低。大摩則認為，美團相對阿里外賣的單位經濟優勢已擴大至每單約3元（上季度為2元），競爭格局基本趨於穩定。
大摩同瑞銀分別點睇？
大摩維持「增持」評級，目標價120港元（對應2027年預期市盈率18倍），將2026年CLC運營利潤預測上調12%。
大摩預計二季度CLC運營利潤將轉正至約30億元（含會員投資），即時配送整體虧損將進一步收窄至約4.37億元，其中外賣盈利約3.13億元，閃購虧損約7.50億元。
瑞銀維持「買入」評級，目標價128港元（基於SOTP分部估值法），將2027-2028年每股盈利預測上調15%-19%。
瑞銀預計二季度CLC收入增速將加速至約5%，運營利潤將從一季度虧損20.30億元轉正至約32億元。這意味著→ 兩間大行都認為二季度是利潤轉正的拐點。
零售同海外業務進展點樣？
小象超市已覆蓋55座城市，前置倉超過2000個，約60%實現盈利；商品銷售收入按年增長40.7%至180億元。
新業務收入按年增長21.3%至270億元，經營虧損由46億元收窄至21億元。
海外品牌Keeta方面，香港業務已實現持續盈利，沙特阿拉伯UE改善明顯提速，預計2026年某個時間點實現盈虧平衡，2027財年完全盈利。
CEO點講下半年？
王興在業績會上表示：「僅依靠補貼推動的訂單增長是不可持續的。」
他對下半年持審慎態度，預計訂單量按年增速可能放緩，甚至不排除出現按年下降的情況。這反映出管理層已在為補貼退坡後的增速回落做預期管理。
一季度研發支出達70億元，按年增長22%。當前階段AI對收入和利潤的直接貢獻仍然有限。
僅依靠補貼推動的訂單增長是不可持續的。
王興
美團CEO
（2026年Q1業績電話會）
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