Meritz證券：三星/SK海力士被嚴重低估，市場誤判供需
N.R. Finch
韓國美利資證券分析師金善宇直指市場對三星電子與SK海力士的悲觀判斷存在重大誤判，SK海力士2027年預期市盈率僅約3.5倍、三星約3.9倍，均處歷史極低區間——他認為恐慌本身正在製造買入機會。
市場到底在怕甚麼？
半導體板塊近期持續受壓，核心恐懼是2027年記憶體市場供過於求。
金善宇認為投資者把片段資訊當成了全貌，「市場因誤解引發的蝴蝶效應正在擾動半導體板塊股價」。
這意味著→ 當前股價反映的不是基本面惡化，而是一場由誤讀驅動的情緒踩踏。
供需缺口真有市場講的那麼鬆嗎？
據金善宇測算，2026年下半年DRAM需求滿足率僅75%–80%，供應缺口已在加劇。
他預測2027年滿足率將進一步下滑至60%區間；即便剔除庫存備貨、只算終端真實需求，也僅約70%。
簡單來說＝ 市場在喊「供過於求」，但按這份測算，實際情況是越來越不夠用。
這一判斷並非孤證：英特爾CEO此前表示記憶體供給及定價至少到2028年前不會緩解；美光近期簽署的16份長期協議中納入了「照付不議」（take-or-pay，買方無論是否提貨都必須付款）量保條款，顯示大客戶自己也在搶貨鎖量。
SK海力士簽長約是在「割肉換量」嗎？
市場近期流傳SK海力士與大型科技公司簽長期供應協議時大幅降價換合同，金善宇明確反駁。
他認為這不是價格妥協，而是為搶佔生成式AI及AI數據中心市場的前期卡位部署。
報告寫道：SK海力士正通過合資或合作夥伴關係新增需求方，「該領域的穩定市佔率獨佔存在可能」。
這意味著→ 金善宇的結論是，SK海力士做的是一筆投資，不是一次犧牲。
估值低到甚麼程度？
SK海力士2027年預期市盈率僅約3.5倍，三星電子約3.9倍，均處歷史極低區間。
金善宇在報告中寫道：「恐慌的程度與預期回報成正比，這一教訓在當下尤需被重視。」
簡單來說＝ 按他的邏輯，市場越恐慌、估值越便宜，反而說明潛在回報空間越大。
還有哪些催化劑可能落地？
三星電子：三年期股東回報計劃今年收官，回購註銷、現金分紅及員工激勵股票回購將共同構成股價催化劑。
SK海力士：金善宇預計公司將積極研究特別分紅等額外回報措施。
SK海力士和SK集團已宣布下半年正式推進AI數據中心業務，與美國大型科技公司及前沿模型企業的合作關係預計即將浮出水面，形式涵蓋合資設立、股權投資及使用承諾。
這個反向判斷靠甚麼來驗證？
供應缺口能否按金善宇的預測持續加深，是第一個驗證節點。
股東回報與AI數據中心合作能否如期落地，是第二個。
這反映出 這份報告的核心賭注：市場定價的是恐慌情緒，而非基本面——如果基本面兌現，當前估值就是一個顯著的錯誤定價窗口。
Content is for reference only, not financial advice.