Meta三年AI資本開支5340億美元，現金流2027年觸底
Taylor Wilson
高盛預計Meta未來三年將投入5344億美元建設AI基礎設施，自由現金流2027年降至295億美元觸底；利潤表看似穩健，但股東真正可支配的現金極薄，這種錯位將放大股價波動。
廣告收入憑甚麼還能漲近三成？
高盛預計Meta 2026年Q2收入602億美元，同比增長26.8%，全年增速27.0%。
核心驅動力來自價格：美國廣告千次展示成本環比漲26%、同比漲8%，廣告主願意為更高轉化率付溢價。
這意味著→ Meta的增長不靠用戶數堆量，而是靠「同一個用戶身上賺更多錢」——用戶時長、廣告密度、單價三根槓桿同時拉。
Instagram短片的錢，到底賺到了沒有？
Instagram短片廣告價格同比漲59%，遠超資訊流的2%和限時動態的11%——這是本輪最大的結構性變化。
短片佔Instagram使用時長約52%，廣告展示佔比已接近53%，流量與變現密度基本對齊。
簡單來說＝ 早期短片「搶走高價資訊流的流量卻賣不出同等價錢」的拖累，正在反轉為新增收入來源。
美國用戶日均使用58分鐘，全球約75分鐘，較2021年Q2分別從37分鐘和52分鐘大幅提升。
五千多億花在哪，現金流為甚麼先扛不住？
Meta計劃2026—2028年累計資本開支約5344億美元，資本強度（資本開支佔收入比）從54.9%升至60.2%。
這些錢先進資產負債表，再按設備壽命逐年折舊。這意味著→ 現金流壓力先到，利潤率壓力後到——兩者不同步。
折舊攤銷預計從2026年的360億美元升至2028年的827億美元，接近翻倍；GAAP營業利潤仍在增長，但利潤率逐步下行。
2027年自由現金流到底薄到甚麼程度？
高盛預計2027年自由現金流降至295億美元，扣除股權激勵後僅剩46億美元。
同期收入仍增長20.1%，GAAP營業利潤達1068億美元——利潤表看着很好。
簡單來說＝ 利潤表說「公司賺錢了」，現金流表說「但錢都花掉了」——股東能拿到的錢極薄，這種錯位會放大股價波動。
Meta開始向外出租算力，說明了甚麼？
Meta從2026年下半年開始向外部釋放部分算力。
高盛傾向於解讀為數據中心建成時間與內部模型需求錯位，而非Meta已具備長期雲服務優勢。
這反映出 一個風險信號：若外租規模持續擴大，而內部廣告回報未見改善，意味着這些巨額投入的回報邏輯需要重新評估。
815美元目標價需要哪些條件同時成立？
高盛將目標價從830美元下調至815美元，維持買入評級，對應當前基準價約36%上行空間。
估值方法：兩套企業價值法各佔50%——一套用26倍GAAP營業利潤，另一套用45倍遠期自由現金流再按12%折現率折現三年。
這意味著→ 市場要容忍短期現金流大幅下降，需要兩個條件同時滿足：廣告收入持續接近20%增長 + 2028年後資本開支增速低於收入增速。任一條件缺失，45倍遠期現金流估值都將面臨重估壓力。
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