美光Q4營收年增379%，全年創歷史紀錄

nashnova research

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美光科技第四季度營收542.3億美元，同比暴增379%，全年1331.9億美元創公司歷史紀錄；但分析師圍繞記憶體價格周期是否見頂的分歧正在加劇，這將決定美光的估值能否企穩。

這份成績單到底有多強？

第四季度營收542.3億美元，非GAAP每股盈利33.42美元，超市場一致預期1.60美元。

全年營收1331.9億美元，同比增256%——這意味著→ 美光用一年時間把營收規模翻了兩倍半，核心引擎是AI基礎設施對DRAM和NAND的需求爆發。

單季自由現金流達332億美元，毛利率87%，經營利潤率82.3%。簡單來說＝每賺100元，落袋利潤超過82元，這是晶片公司極罕見的盈利密度。

數據中心固態硬碟（SSD，用快閃記憶體晶片製造的高速儲存設備）營收在第四季度接近100億美元，同比增長逾10倍。

這反映出 AI訓練和推理對高速儲存的需求遠超傳統伺服器周期——不只是GPU在漲，儲存同樣在爆發。

管理層已與26家戰略客戶簽署長期協議，覆蓋2030年前預期營收的35%以上，並獲得320億美元客戶財務承諾。這意味著→ 美光正試圖用長單鎖定未來收入，降低周期波動的衝擊。

美光已鎖定2027年絕大部分HBM（高頻寬記憶體，AI晶片旁邊專用的高速記憶體）供應，而且定價顯著高於市場均價。

Quad 7 Capital維持買入評級，認為即便股價再漲50%，以增長對價值的指標衡量仍具吸引力。

Agar Capital給出強力買入，並指出下一輪下行周期的幅度可能不及上一輪。說白了＝多頭認為，就算周期會回落，這次的底部也比以前高。

第四季度DRAM營收環比增長27%，其中約20個百分點來自價格上漲而非出貨量擴張。這意味著→ 增長的成色高度依賴加價，一旦價格轉向，增速會迅速收縮。

伯恩斯坦預測DRAM價格2027年漲幅收窄至43%，2028年將下跌52%——美光、三星、SK海力士及長鑫存儲的大規模擴產將在2028年後集中釋放新產能。

The Value Portfolio給出強力賣出，理由是美光當前約10%的自由現金流收益率僅與標普500長期回報持平，在所謂「高峰年份」並不具備超額回報。

記憶體價格周期——還能漲多久？

BULL

長單鎖定收入

26家戰略客戶協議覆蓋2030年前35%以上營收，降低周期波動衝擊。

HBM定價優勢

2027年HBM供應已基本鎖定，定價顯著高於市場均價。

下行底部更高

Agar Capital認為下一輪下行幅度可能不及上一輪。

BEAR

增長靠加價

DRAM環比增長27%中，約20個百分點來自價格而非出貨量。

2028年產能釋放

伯恩斯坦預測DRAM價格2028年將下跌52%，新產能集中上線。

高峰年回報平庸

約10%自由現金流收益率僅與標普500長期回報持平。

簡單來說＝多頭賭的是長單和AI需求能熨平周期，空頭賭的是加價不可持續、產能終將過剩——兩邊的邏輯都成立，分歧的核心是2028年產能釋放的節奏。

美光當前獲得強力買入的量化評級，在半導體行業70家公司中排名第一，在全部4291隻股票中亦排名第一。營收增速、盈利能力均獲A+評級。

但遠期市盈率僅5.88倍。這意味著→ 市場並不相信當前的盈利水平能持續——給的是「高峰年份折價」。

市場共識預期未來營收增速為114%，較此前167%已明顯放緩。這反映出市場正在定價「增速從爆發期向常態回歸」的轉折。

Justin Purohit維持持有評級，認為14倍遠期市盈率下股價已有明顯漲幅，建議新投資者等待更好的入場時機。

戰略客戶協議中的價格保護條款尚未經歷實戰檢驗——能否在真實下行周期中發揮作用，是2027至2028年周期轉折時最關鍵的觀察節點。

說白了＝美光的業績無可挑剔，但股價已經反映了大量好消息；真正的考驗是當記憶體價格開始回落時，長單能不能兜住利潤。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。