美光市值破8000亿美元，德银将目标价上调至1000美元

德银认为市场仍低估了美光在AI存储周期中的盈利弹性，在欧洲组织多场美光投资者沟通会后，将美光目标价上调至1000美元。该目标价对应2027财年预期每股收益约8倍市盈率，隐含总市值约1.1万亿美元。

核心判断是AI正在改变存储行业过去高度周期化的运作方式。在推理式AI和智能体AI场景中，模型需要更长上下文、更复杂任务链和更高输出效率，存储不再只是配套元器件，而是影响算力性能和Token成本的关键环节。

需求端的增长并不只集中在HBM（高带宽内存）。报告提到，DDR5、LPDDR、NAND、SSD等多层级存储都会被更多调用，美光的优势在于拥有较完整的存储产品组合，能够覆盖从高速生成到长上下文检索的不同场景。

供给端则没有同步放松。美光在沟通中强调，摩尔定律放缓后，制程迭代带来的比特密度提升下降，行业有效比特出货增速已从历史上的13%至17%，回落至5%至8%的中低位。

更大的约束来自HBM对传统DRAM产能的挤占。报告称，生产1比特HBM3e的机会成本约为传统DRAM的3倍，随着HBM4e落地，这一比例将升至约4倍。这意味着AI需求越强，普通DRAM产能反而越容易被挤出。

市场还在关注美光的长期合约。美光已落地首份5年期长期合约，德银认为这类安排有助于提升业绩能见度，并在未来供需波动时平滑盈利表现。

德银列出的下行风险包括同业新增产能大规模落地、存储价格下行、单设备存储搭载量不及预期、中国厂商技术突破、供应链冲击、技术瓶颈、贸易政策和宏观波动。