MiniMax解禁日股價跌超18%，護盤承諾難擋拋壓
Taylor Wilson
MiniMax 1.53億股限售股7月9日同日解禁，流通盤從不足6%驟增至約50%，儘管超八成股東集體表態不減持，午盤後股價仍跌超18%至296港元，成交量飆升至日均的6倍。
解禁規模有多大？
1.53億股限售股同日解禁，佔總股本的48.9%，按前一日收市價計算市值近594億港元。
這意味著→ 流通股佔比從不足6%驟增至約50%，籌碼供給量瞬間放大近十倍——這是上市以來最大規模的一次解禁。
開市後低開近1%，賣單隨即湧出，午盤後成交量飆升超1200萬股，約為日均200萬股的6倍。截至13時18分，報296港元，跌幅超18%。
超八成股東都話唔賣，點解股價照跌？
解禁前夜，Aspex、博裕、IDG等基石投資人，國壽投資等國資機構，以及阿里巴巴、米哈遊、雲啟、明勢等早期股東集體表態「不減持」，覆蓋機構類型之廣在港股科技股解禁史上並不多見。
阿里巴巴持股約13%並額外出資3000萬美元認購新股；米哈遊主動設定12個月超長禁售期；創始團隊同樣設定12個月禁售期，遠超行業通行的6個月。
簡單來說＝ 表態的都是戰略型股東，但老股東中財務型投資者佔三分之一以上——高瓴、紅杉系、Future Capital等機構進入早、成本低，賬面回報已翻數倍至十餘倍，面臨退出期限和DPI（基金向出資人返還現金的比率）考核壓力。只需少部分財務型投資者落袋為安，便足以形成顯著拋壓。
「重疊股東」面臨甚麼兩難？
表態不賣的股東中，有相當一部分同時持有智譜AI股份：阿里（含螞蟻）在智譜合計持股約6%，騰訊投資智譜2億元，高瓴和紅杉中國同時是兩家公司的早期投資人。
這意味著→ 這些機構不是在兩家公司之間選邊站隊，而是押注整個AI賽道。但當「做多智譜、做空MiniMax」成為港股熱門配對交易時，同時持有兩家的股東承受雙向壓力。
7月9日午盤後，MiniMax跌超18%，同時段智譜AI仍漲超5%——走勢分化印證了部分重疊股東可能優先從MiniMax倉位減持。
兩間AI公司的基本面差在哪？
智譜2025年營收7.24億元，毛利率41%，MaaS平台（模型即服務，企業按需調用AI能力的平台）年化經常性收入17億元，客戶以央國企為主，續約率95%，市值超8000億港元。
MiniMax同期營收約7904萬美元（約5.7億元人民幣），毛利率25.4%，經調整淨虧損2.51億美元。C端業務收入佔比67%，但C端毛利率僅4.7%，旗艦模型M3上市一周被迫降價50%，付費轉化率不足1%。
簡單來說＝ 智譜靠B端大客戶賺可預測的錢，MiniMax靠C端用戶但仲未搵到賺錢的路。資金從後者流向前者，邏輯上並不意外。
之後睇咩？
MiniMax距離三個月前4100億港元的市值高點，已蒸發逾77%，當前市值約1000億港元，市銷率約290倍。
這反映出 市場對C端AI商業化路徑的定價正在大幅下修——不是否定技術能力，而是對「能唔能賺錢」這個問題越來越冇耐性。
在財務型投資者退出壓力持續存在的背景下，解禁洪峰能否平穩消化，仍是懸而未決的問題。
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