貨幣基金流入驟降，美債短端收益率溢價走闊
nashnova research
今年前三季美國貨幣基金僅流入1,580億美元，不到去年全年的五分之一，國庫券收益率相對OIS的溢價升至近一年最高——短端融資市場正感受到需求退潮的壓力。
資金為何不再湧入貨幣基金？
道明證券數據：今年前三季貨幣基金流入1,580億美元，2025年全年為8,230億美元，2024年為8,400億美元。這意味著→ 今年流入節奏不到前兩年的五分之一。
先鋒集團納菲斯·史密斯指出，美股強勢是主因：標普500今年升13%，納斯達克升18%，投資者更願意留在股市而非轉入現金。
簡單來說＝ 股票賺錢效應太強，現金類資產對資金的吸引力被壓低。
國庫券收益率的「溢價」說明了甚麼？
3個月期國庫券收益率較同期限OIS（隔夜指數掉期，一種反映市場對聯儲局利率預期的基準）高出近10個基點，上周曾觸及2024年9月以來最闊。
6個月期品種利差報11.3個基點，上周一度觸及12.5個基點，為2025年4月以來最高。
這意味著→ 投資者認為持有國庫券的風險上升，要求更多補償才願意買入。這反映出貨幣基金需求放緩已傳導到定價端。
加息預期如何影響貨幣基金操作？
LSEG估算顯示，利率期貨已計入今年加息一次（25個基點）、2027年再加息兩次的預期。
貨幣基金經理在預期利率上升時傾向縮短組合久期（持有資產的平均到期時間），以便加息後用更高利率再投資。加權平均久期已從5月峰值的42天降至36天。
簡單來說＝ 基金經理把手上的「存款」越存越短，等利率升了再鎖定更高收益。
第四季供給壓力有多大？
巴克萊估計，美國財政部10月將發行約2,250億美元國庫券，11月再發行1,600億美元。
道明證券戈德堡指出：「財政部熱衷於將更多發行集中在曲線最前端，但最大的需求來源正在放緩，這令人擔憂。」
這意味著→ 供給增加而需求減弱，國庫券收益率溢價可能進一步走闊。
回購市場會否出問題？
分析師警示：若貨幣基金從隔夜回購市場（金融機構之間短期借貸的核心市場）撤資轉投國庫券，疊加國庫券放量，回購利率可能被推高，抬高交易商融資成本。
不過，分析師同時指出目前回購市場仍保持有序，現在敲響警鐘為時過早。
第四季貨幣基金流入通常會季節性加速——年終流動性需求、繳稅和組合再平衡都會推動資金回流。這反映出一個關鍵驗證節點：季節性回流能否填補當前的需求缺口。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。