小摩交易员警示：无盈利科技股年内涨57%后风险上升
Taylor Wilson
無盈利科技股年內暴漲57%，5月單月再飆27%，摩根大通警告這是科技板塊「最辛辣的部分」，建議轉向盈利質量更高的龍頭——債券收益率高企疊加估值泡沫，這輪投機行情的風險正在快速累積。
漲了多少？跟大市差距有多大？
高盛追蹤的無盈利科技籃子（一組尚未盈利的科技公司股票合集）5月單月漲27%，跑贏納斯達克100指數17個百分點，創2020年11月以來最強單月超額表現。
同期標普500年內僅漲11%，無盈利科技籃子年內漲57%——兩者差距懸殊。
這意味著→ 市場上最投機的那一部分，漲幅是大市的5倍多，這種背離歷史上往往出現在行情最亢奮、也最危險的階段。
誰在買？散戶還是機構？
Nationwide首席市場策略師Mark Hackett指出，無盈利科技籃子與零售投資者偏好籃子自4月初以來幾乎同步上行。
簡單來說＝ 不是散戶單方面炒作——機構也在參與，雙方都在追求「市場上漲時獲取最大槓桿敞口」。
籃子裡包括衞星導航公司NextNav、小型AI企業BigBear.ai、無人機製造商Unusual Machines——後者5月漲幅超過一倍。
為甚麼摩根大通現在發出警告？
摩根大通市場情報主管Andrew Tyler指出：債券收益率可能持續高企 → 對沒有盈利支撐的科技股衝擊最大。
這意味著→ 利率越高，「未來盈利」的折現價值越低，而無盈利科技股的價格幾乎全靠對未來的想像支撐。
Tyler同時表示，大型盈利科技股的股票回購活動「支持向質量方向轉移」——簡單來說＝ 有真金白銀在回購自家股票的公司，比畫餅的公司更值得持有。
一旦開始賺錢，股價反而會跌？
Hackett提出一個反直覺的風險：這類公司一旦開始盈利，股價反而可能下跌。
他的原話：「諷刺的是，大多數公司一旦開始賺錢，股價往往會下跌，因為屆時市場有了實際可以估值的東西。」
這意味著→ 無盈利階段股價靠想像力定價，空間無限；一旦有了真實利潤，估值反而被「錨定」，泡沫就破了。
利率風險是否只限於無盈利科技？
Seaport Global首席股票策略師Jonathan Golub將利率風險擴展至整個科技板塊：大型科技公司正大舉借債建設AI數據中心。
即便不直接舉債的半導體和硬件公司，也因客戶負債增加而對利率更加敏感。
JonesTrading策略師Michael O'Rourke總結：「科技板塊整體的這輪漲勢本身就是謹慎的理由，而無盈利科技只是將這種風險推向了更高層級。」
策略師們的共識是甚麼？
Mission Wealth高級組合經理Kieran Osborne表示：「這類公司中會有贏家也會有輸家，而兩者之間往往很難區分。」
多位策略師的核心判斷一致：不要把近期漲幅當作長期吸引力的信號。
簡單來說＝ 漲得猛不等於質量好，現在是從投機標的向盈利確定性更高的龍頭轉移的時候。
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