大摩：2027年全球雲端Capex共識1.2兆美元仍偏低
Taylor Wilson
摩根士丹利測算2027年全球雲端資本開支將達1.4萬億美元，比市場共識高出約17%——過去十個季度，市場幾乎每次都低估了雲端廠商的實際花錢速度。
市場已經上調了預測，為甚麼大摩還說偏低？
二季度業績後，市場對2027年雲端資本開支共識升至約1.216萬億美元，比年初增加了5,122億美元，增幅達72.8%。
但大摩自身測算是1.4萬億美元，比共識還高出約17%。這意味著→ 即使市場已大幅上調，最終數字仍可能被低估。
過去至少10個季度，14家主要雲端支出主體的總預測每季都在環比提高——簡單來說＝ 市場追了兩年多，還未追上實際開支速度。
四大雲端廠商的錢花到哪了，為甚麼還不夠？
Google、微軟、亞馬遜均表示需求高於可用產能，Meta亦認為全行業算力在可見未來仍將偏緊。
亞馬遜稱2026年新增能力仍未能滿足需求，而2027年大量產能已被預訂；微軟Azure新增算力幾乎上線即被消化。
雲端收入增速也在加快：Azure同比增長43%，Google雲端增長82%，AWS增長37%，創近18個季度最快。這意味著→ 花得愈多、賺得也愈快，支出邏輯暫時沒有被打破。
市場最容易犯的三個誤判是甚麼？
誤判一：把29%的增速當成「放緩」。 2027年29%是在2026年約97%高基數之上，絕對新增支出仍然巨大。大摩自身預測2027年增速超過50%。
誤判二：把供給緊張當成需求風險。 四大廠商一致表示需求大於供給，瓶頸在於建設速度，而非客戶不足。說白了＝ 不是沒人要，是造得不夠快。
誤判三：把AI資本開支等同於買GPU。 支出正擴展至專用晶片（ASIC）、網絡、存儲、機房和電力——AI對整個基礎設施棧產生乘數效應，遠不止顯卡一項。
錢流向了誰？產業鏈怎麼看？
大摩梳理了50餘家科技公司，平均約45%的收入與雲端資本開支掛鈎。這反映出雲端支出已不是少數公司的事，而是整條科技產業鏈的主線。
暴露度靠前的包括緯穎、英偉達、中際旭創、Western Digital、工業富聯、廣達等，覆蓋伺服器、晶片、光模組、存儲和散熱多個環節。
但大摩提示：高暴露度意味著訂單彈性大，亦意味著對客戶集中度和支出節奏更為敏感。這意味著→ 真正決定超額回報的，不是誰拿到的訂單最多，而是誰能把高增長訂單轉化為持續盈利。
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