摩根士丹利：美債40萬億制約經濟但不致崩盤
Nashnova编辑部
美國聯邦債務突破40萬億美元，摩根士丹利全球固收研究主管希茨判斷：高債務會拖慢經濟，但企業和居民的資產負債表同步改善，系統性崩潰的條件並不具備。
40萬億美債——錢都是誰借的？
過去十年美國聯邦債務新增約20萬億美元，最近三個月又增逾1萬億。
這意味著→ 借錢的主要是政府，不是企業和居民。企業債務佔GDP比率十年來基本持平，家庭債務佔比反而從2019年的74%降到了約67%。
簡單來說＝ 公共賬本在惡化，但私人賬本在變好——兩本賬的方向是反的。
企業瘋狂發債——會不會出事？
企業債券發行規模正創歷史新高，摩根士丹利預計今年全年發行量將再度刷新紀錄，主要由科技支出和併購回暖驅動。
希茨認為風險可控：超大規模科技企業槓桿率偏低，AI投資的高回報率為「以高價融資」提供了支撐。
這意味著→ 企業在借更多錢，但賺錢能力也在增強，槓桿率並未惡化。報告預計信用利差（企業債相對國債的額外收益率）僅會溫和擴大。
居民扛得住高利率嗎？
美國家庭債務佔GDP比率約67%，低於2000年的70%，也比2019年下降了約6個百分點。
關鍵在於：大量房貸是在歷史低利率時期鎖定的，同時家庭資產端價值已大幅提升。
這反映出消費支出在高利率和能源價格上漲的雙重壓力下仍有韌性的深層原因——家庭的「舊貸款」利率很低，「新財富」又在增長。
希茨同時提醒，住房等利率敏感板塊已處於低迷狀態，家庭對利率變動的反應速度不宜高估。
不只是美國——全球都在走同一條路？
歐洲政府債務佔GDP比率上升，但企業和居民去槓桿幅度更為顯著；日本公共借貸增加，私人部門槓桿率保持穩定。
希茨將此歸因於政策選擇：美國、法國、日本等國過去十年均下調了稅率。
簡單來說＝ 各國政府主動選擇了「政府多借、民間少背」的路徑——公共債務惡化是政策取向的結果，不是失控。
真正該擔心的是甚麼？
報告認為債務壓力的真正衝擊點不在於企業停止借貸或居民削減消費，而在於投資者是否開始覺得債券比股票更划算。
當前美國30年期國債收益率較預期通脹高出約300個基點，長久期投資級債券收益率達6.2%。
這意味著→ 債券的吸引力已經很高，但目前資金流向和股債相關性均未顯示明顯的再配置跡象——股票和債券近期同向波動，不符合「資金從股市搬到債市」的特徵。
摩根士丹利看好哪些機會？
英國通脹掛鈎債券（一種收益率跟著通脹走的債券）——英國是少數財政赤字預計收窄的主要經濟體之一。
澳元——澳洲政府債務佔GDP僅49%，疊加較高的利差收益。
對美元持相對審慎態度：若美國財政部更積極干預長端利率，將對美元構成壓制。
預計美國國債收益率曲線7年至30年段將恢復陡峭化趨勢。這意味著→ 長期債券利率可能比短期上升更快，長債持有者面臨更大的價格波動風險。
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