大摩：A股迎反攻窗口，港股9月有望重獲動能
Nashnova编辑部
摩根士丹利建議從港股獲利了結、重心切回A股，認為AI超級周期＋高端製造集中度令A股更具彈性；港股則需等到9月科技催化密集落地後方可重新起勢。
點解大摩而家要從港股切去A股？
大摩7月初轉為看好港股的三條理由——二季度盈利築底、互聯網價格戰降溫、大模型生態推進——目前已被市場充分定價。
這意味著→ 港股短期的「預期差」已經收窄，繼續持有的性價比下降，資金需要尋找下一個尚未被充分反映的市場。
與此同時，全球市場趨穩疊加AI資本開支周期回歸，對A股形成共振效應，大摩判斷反攻窗口在A股而非港股。
A股的結構性優勢到底在邊？
硬科技濃度遠高於港股：半導體、電子、科技硬件、通信設備在CSI300中合計權重約42%，MSCI中國僅13.6%，恒生指數僅8.4%。
簡單來說＝ A股天然是AI和高端製造主題的「主戰場」，全球AI資本開支每多花一蚊，A股受益的彈性比港股大得多。
大型科技IPO（長鑫存儲、宇樹科技等）的流動性擠壓正在消退——過去五個百億級科技IPO上市後2至4周，市場日均成交額佔比平均下降約0.5個百分點，這一壓力減退後交易廣度有望修復。
國家隊托底力度亦在加碼：7月全球AI回調期間，中國被動基金流入重新轉正，國家隊對CSI300、CSI500、CSI1000相關基金的淨買入均有所擴大。
估值而家到底貴唔貴？
MSCI中國目前以10.7倍12個月遠期市盈率（市盈率：股價除以每股盈利，數字越低通常代表越「平」）交易，相對MSCI新興市場溢價約6%。
但對比發達市場仍有明顯折價：標普500為19.7倍、TOPIX 16.0倍、MSCI歐洲14.9倍。
CSI300以13.2倍估值對MSCI中國形成約23%的溢價。這反映出A股投資者對本土高端製造板塊給出了更高的增長預期。
港股9月靠咩重新起勢？
科技催化日曆極為密集：騰訊全球數字生態峰會＋微信AI發布、阿里Qwen 4.0升級＋雲棲大會、百度潛在雙重主要上市及納入港股通、MiniMax與Z.AI新模型發布。
這意味著→ 9月下旬前後，港股科技板塊將集中迎來一輪「事件驅動」窗口，若產品落地超預期，資金可能重新湧入。
財政彈藥充足：大摩估算截至7月底，政府債券及新型政策性金融工具的未使用額度合計約1.2萬億元人民幣，若宏觀條件惡化可隨時激活。
9月解禁壓力點睇？
2026年9月將是過去五年中港股IPO限售股解禁規模最大的月份。
大摩判斷市場整體衝擊有限，但信息技術與材料板塊將承受最集中的供給壓力——兩者合計佔2026年下半年港股解禁市值的66%。
簡單來說＝ 解禁唔係全面利空，而係結構性利空：如果你重倉科技同材料板塊，需要提前留意呢一波賣壓。
外資態度係關鍵變量？
A股外資持股佔總市值及流通市值的比例均未明顯回升，低配格局延續。港股方面，全球及新興市場主動基金的中國低配幅度在7月有所收窄，但主動資金整體仍在淨流出。
2026年迄今外資淨流入約為2025年全年水平的50%，且以被動資金為主導。
這意味著→ 當前市場的增量資金主要靠指數層面的被動配置在「兜底」，而非主動投資者的戰略性加倉。市場能否從反彈走向趨勢，取決於主動外資態度是否出現實質轉變。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。