大摩：債券義警鎖定法國主權債，利差超歐債危機峰值
nashnova research
法國30年期國債與德國國債利差擴至逾150個基點，超過歐債危機時期的130基點峰值；摩根士丹利警告，若無可信整固方案，債務—赤字—風險溢價的負反饋循環將持續強化。
150基點意味著甚麼？
30年期法國國債（OAT）與德國國債利差突破150個基點，超過十年前歐債危機創下的130基點峰值。這意味著→ 市場對法國財政可持續性的定價已進入歷史極值區間，不再是一般性的擔憂。
法國10年期國債收益率本月一度逼近5%，目前回落至4.85%，但仍較兩個月前的不足4%大幅攀升，創近25年高位。
法國10年期國債相對意大利國債的風險溢價已觸及歷史紀錄。簡單來說＝ 市場現在認為借錢給法國的風險比借給意大利還高——而意大利長期以來才是歐洲的「財政差生」。
法國的財政窟窿有多大？
法國2027年預算草案假設10年期平均收益率為4.3%，但實際收益率已突破4.75%。大摩據此預計2027年赤字將達GDP的5.4%，高於政府目標的5.0%。
若要穩住債務，法國需要實現約佔GDP 2%的初級盈餘（初級赤字：利息支出前的赤字），財政立場需轉變約5個百分點。這意味著→ 調整幅度超過意大利2010年代初完成的整固，而法國已連續多年未達成財政目標。
更高的收益率進一步收緊財政約束，形成「高利率→高赤字→高風險溢價」的惡性循環。市場將在2027年總統大選中尋找法國是否具備整固意願的答案。
法國和當年的希臘有甚麼不同？
前法國財政部長薩潘將當前局面定性為「財政危機」而非「債務危機」——法國尚未被市場切斷融資渠道，但騰挪空間已「大幅壓縮」。
關鍵的數量級差異：法國經濟體量約3萬億歐元，債務存量約3.6萬億歐元，約為2010年希臘債務規模的十倍。說白了＝ 希臘出事，歐洲還救得起；法國若出系統性風險，衝擊量級完全不在一個級別。
歐洲央行會不會出手？
大摩判斷當前局面不會觸發歐洲央行即時干預。央行官員本周已明確表態：反映基本面的利差擴大不構成干預理由。
歷史參照：2022年意大利利差接近250基點時，歐洲央行的傳導保護工具（TPI，一種專門為遏制利差無序擴大而設的購債機制）也未被啟動。這意味著→ 當前法國的150基點距離央行動手的門檻還有相當距離。
央行行長拉加德據報已向歐盟財長私下保證具備應對工具。大摩認為最可能的初步應對是暫停量化緊縮（QT），通過全額再投資緩解收益率壓力；若溢出效應擴大，再投資資金可向受影響發行方傾斜。
法國之後，下一個是誰？
OAT利差擴大已對意大利國債形成壓力，歐元兌全部G10貨幣本月全線下跌，法國的財政壓力已開始向其他市場滲透。
德國聯邦銀行委員托伊雷爾表示：「目前尚不存在系統性主權債務危機，但風險已顯著上升。」
大摩警告：法國或許不是最後一個被債券義警（bond vigilantes，指通過拋售國債迫使政府遵守財政紀律的市場力量）盯上的目標。這反映出 經合組織經濟體中財政壓力日趨普遍，市場對財政風險的容忍度正在系統性下降。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。