摩根士丹利：資本開支超級週期多年趨勢未見頂
N.R. Finch
摩根士丹利在最新報告中判斷，本輪全球資本開支超級周期由AI、能源、國防和供應鏈本土化四重結構性力量驅動，是持續多年的趨勢而非短期脈衝，企業資產負債表健康意味著加息也不會令其脫軌。
這輪超級周期靠甚麼撐住？
摩根士丹利的核心判斷：本輪資本開支周期有四根支柱——AI、能源、國防、工業供應鏈本土化，並非只靠AI一條腿。
這意味著→ 即使AI支出放緩，其餘三根支柱仍能獨立支撐周期，整體韌性遠強於單一驅動的技術周期。
亞洲非半導體出口自2025年10月觸底後，按年化口徑已增長26%，是2000年代中期以來最強水平之一，且覆蓋資本品、汽車、中間品和消費品幾乎所有類別。
簡單來說＝ 不只是晶片在漲，造車的、造零件的、造消費品的出口都在漲——說明這輪花錢潮的根基很寬。
能源投資規模有多大？
摩根士丹利預計2027年AI與半導體資本開支約4,200億美元；同期能源資本開支約1萬億美元，是AI相關支出的2.5倍。
這意味著→ 市場注意力集中在AI，但真正花錢最多的其實是能源——這個體量差距很多人沒意識到。
亞洲是全球最大的油氣淨進口地區，本地生產僅滿足約三分之一的能源需求，能源安全投資有獨立於AI的長期結構性邏輯。
亞洲能源投資預計以9%複合年增長率擴張，到2028年達1.1萬億美元，2030年達1.3萬億美元。
中國和亞洲的AI支出走勢如何？
中國超大規模雲服務商（hyperscaler，即阿里雲、騰訊雲這類巨頭）資本開支預計2026年升至6,000億元人民幣（約850億美元），2028年進一步升至約7,000億元人民幣（約1,000億美元）。
亞洲科技硬件相關資本開支2026年約2,500億美元，預計2028年升至約2,700億美元。
這意味著→ 中國AI投資增速在亞洲體量中佔比持續擴大，是亞洲科技硬件支出的重要增量來源。
亞洲資本品進口為甚麼值得關注？
摩根士丹利用資本品進口（capital goods imports，指企業買回來用於生產的機器設備）作為高頻指標，亞洲三個月移動平均同比增長33%，僅略低於美國的37%。
北亞經濟體、新加坡和澳洲表現最強；馬來西亞增速偏弱，主因前期基數較高。
簡單來說＝ 幾乎所有亞洲經濟體都在大量買設備，不是只有韓國和台灣在拉動——花錢潮的地理覆蓋面非常廣。
這麼大規模花錢，通脹會不會失控？
摩根士丹利承認會帶來溫和上行風險，主要傳導路徑是供應鏈瓶頸和大宗商品漲價。存儲器價格已在上升，該行定性為「缺乏彈性的需求遇上缺乏靈活性的供給」導致的結構性價格重置。
但資本開支驅動的增長會提高生產率，而生產率增長往往快於工資增長，從而限制通脹上行幅度。
這反映出 一個歷史規律：以2003—2007年亞洲周期為參照，當時GDP年均增速達7.2%，同期CPI通脹率平均僅2.8%——即便大宗商品大幅漲價，通脹仍相對溫和。
加息會不會令這輪周期中斷？
摩根士丹利預計亞洲利率仍將上升，但性質已從「順周期加息」（被動應對貨幣貶值）轉變為「逆周期加息」（主動回應更強的需求）。
說白了＝ 以前加息是被迫防守，現在加息是因為經濟太熱——性質完全不同，後者不會把周期打斷。
企業資產負債表健康是底氣所在：美國、歐洲和除中國之外的亞洲企業債務/GDP比率自疫情後持續下降。
這意味著→ 企業有足夠餘力承受更高利率，本輪周期能否延續，關鍵驗證變量是結構性支出的執行進度和資產負債表的健康程度。
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