大摩：CCC級利差創紀錄，銀行股超賣程度為1993年來最高

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摩根士丹利策略師薩沃內警告，標普500接近歷史高位的同時，超54%的羅素3000成分股已從6月高點回撤逾20%——指數的平靜正掩蓋市場內部大範圍的熊市信號，財報季將成為分化能否收斂的關鍵驗證。

指數在漲，為甚麼說市場內部已經是熊市？

標普500接近歷史高位，但超過54%的羅素3000成分股自6月以來跌幅超過20%，羅素2000連跌五週。

薩沃內將此概括為「封面與內容的背離」——翻開雜誌封面（指數），裡面的文章（個股）已大面積虧損。

這意味著→ 只看指數會嚴重低估市場真實的壓力水平；多數股票已經在經歷熊市，只是被少數權重股的漲幅掩蓋了。

CCC級信用利差（信用評級最低的企業債相對於國債的額外利息）與更廣泛高收益債利差之間的缺口已擴至歷史最高水平。

簡單來說＝整體「垃圾債」市場看起來還行，但最差那一批公司借錢的成本已經貴到前所未有——資金正在加速拋棄最弱的借款人。

這反映出信用市場內部的分化已經極端化：投資者並非整體恐慌，而是精準地把風險最高的那一層甩出去。

銀行股相對標普500的超賣程度升至1993年以來最高，意味著銀行板塊在技術層面的拋售力度為三十餘年最強。

與此同時，摩根士丹利仍預計聯儲局將再加息兩次。

這意味著→ 銀行股被如此集中地拋售，疊加加息預期，說明市場在定價一個更嚴峻的信用收縮場景——銀行既是壓力的承受者，也是壓力向實體經濟傳導的通道。

市場共識預期標普500三季度每股收益同比增長29.5%，其中「科技七巨頭」貢獻約四分之一增量；最繁忙的報告週為10月26日當週，届時約37.3%的標普500市值將集中披露。

薩沃內認為利率、油價與AI資本支出融資等多重壓力均指向同一個出口——財報季就是那個出口。

簡單來說＝前面提到的利差創紀錄、銀行超賣、個股普跌，到底是市場反應過度還是提前預警，財報數據會給出答案。

策略師威爾遜的數據顯示：二季度財報中，每股收益上升且自由現金流（公司真正可自由支配的現金）預期同步上升的個股，報告次日中位數漲幅+1.7%；每股收益上升但自由現金流預期下降的個股，次日中位數跌幅-0.8%。

這意味著→ 市場已不再只看「賺了多少」，而是看「賺的錢是不是真金白銀」——單純的利潤超預期如果伴隨現金流惡化，股價反而會跌。

威爾遜當前最看好工業板塊，精選名單包括卡特彼勒、通用動力、伊利諾伊工具和EMCOR，新增買入名單包含塔吉特、諾斯羅普·格魯曼和美國鐵塔。

百事可樂超預期但下調指引，引發市場對2027年每股收益重置的擔憂；星座品牌超預期但啤酒需求與利潤率仍疲軟。

李維斯營收偏軟卻上調全年展望；達美航空三季度營收同比增長約16%。

薩沃內警告：在工業和金融板塊單股隱含波動率偏高的背景下，市場對業績不達預期的容忍度將「更低」——CCC級利差與銀行股超賣能否在財報季後修復，取決於盈利質量能否真正兌現共識預期。

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