摩根士丹利：中國股市仍有10%—15%下行空間，偏好A股

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摩根士丹利最新報告判斷，離岸中國股市距歷史估值低點仍有10%—15%的回撤空間；但同時明確偏好A股，核心理由是「國家隊」入市結構已發生質變，企穩窗口可能就在未來一至兩個月。

中國股市跌了多少，為甚麼加速下跌？

MSCI中國指數年初至今−20.3%，恒生指數−9.5%，滬深300−11.4%；恒生科技指數10月22日單日跌5%，創年內最大單日跌幅。

下跌加速源於多重因素疊加：信託稅拋售憂慮、電商監管約談、宏觀走弱、全球市場波動加劇。

摩根士丹利早在9月3日已轉向審慎立場，下調指數目標；此後兩周新增的負面因素進一步強化了下行趨勢。

恒生指數和MSCI中國指數的歷史估值區間顯示，市場需再回撤約10%—15%，才會觸及未來12個月市盈率（把未來一年預期利潤除以當前股價）約8倍的歷史低點。

這意味著→ 當前估值雖然已經不高，但離真正的「歷史地板價」還有一段距離。類似低點曾出現在2008年、2015年、2020年初、2022年10月及2024年夏季。

A股方面，滬深300過去在觸及未來12個月市盈率約10—11倍的低點前，也經歷過類似幅度的下調。

部分市場人士將當日大跌歸因於離岸信託個人所得稅申報截止日引發的集中拋售。

摩根士丹利認為這一解讀可能有誤：若相關實體確需賣出資產繳稅，此類出售很可能早已完成，當日拋售更可能源於市場對政策細節和時間順序的誤讀。

另一催化劑是10月21日監管部門約談各大電商平台，要求提升服務質量並收緊質量檢查——市場擔憂相關企業利潤率承壓。

據彭博行業研究，10月9日至20日「國家隊」支持的資金買入了約150億美元股票。

買入結構發生了明顯變化：滬深300僅佔估計買入額的45%（歷史約60%—70%），科創50加創業板合計約佔37%—50%（歷史僅約7%—17%）。

簡單來說＝以前「國家隊」主要托大盤藍籌，這次把錢集中到了被拋售最兇的科創和成長板塊——更像是「邊度跌得多救邊度」，而非機械拉指數。

政府要求國有背景基金和企業買入股票，並要求主要保險公司報告股票倉位、避免賣出浮虧持倉。

證監會主席吳清10月19日公開表態將穩定放在首位，並批准首批18隻主動管理型ETF於10月23日推出。

股票回購增持再貸款工具條件明顯放寬：貸款期限由一年延長至三年，自有資金比例由30%降至10%。A股公司已申請1,113筆回購或增持貸款，最高金額約2,330億元人民幣，總額度為3,000億元。

摩根士丹利明確偏好A股而非離岸市場，核心邏輯是「國家隊」的穩定能力，以及A股在AI、硬科技和創新企業等高增速領域的更高集中度。

摩根士丹利專有A股情緒指數已連續一個月低於22%的技術性反彈信號水平；歷史上在大多數此類情形下，指數往往會在隨後一至兩個月內出現有力度的反彈。

這意味著→ A股企穩的時間窗口可能就在眼前，但離岸市場仍面臨地緣政治及宏觀融資成本的不確定性壓制——兩個市場的風險收益並不對稱。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。