摩根士丹利：中國將推房貸貼息，人民幣升值空間有限

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摩根士丹利預計北京將推出全國性按揭貼息計劃，年度財政成本約300億元，但警告增量刺激可能無法打破居民與地方政府同時去槓桿的循環，人民幣升值空間因此受限。

按揭貼息到底補多少、補給誰？

摩根士丹利預計該計劃將持續兩至三年，覆蓋一線城市以外的部分新房購買，對按揭本金提供約80至100個基點的實際補貼，並設置每戶上限。

年度財政成本約300億元人民幣，由中央財政補助、地方政府加碼。這意味著→ 規模不算大，核心是政策信號：北京願意直接動用中央財政支持居民資產負債表。

簡單來說＝錢不多，但姿態明確——中央出手幫居民扛房貸，重點在「表態」而非「砸錢」。

2026年1至8月，一般公共預算支出同比僅增長1.2%，遠低於預算目標的4.4%；同期收入增長5.7%，高於預算假設的2.2%。

這意味著→ 收入超預期、花錢卻偏慢，四季度存在較大追趕空間，但這部分餘量也可能被挪去補充預算穩定調節基金（一個「存錢罐」式的跨年度緩衝池）。

政策性銀行債券（國開行、農發行等用於基建融資的債券）同期淨發行約為負5000億元，顯著弱於近年同期。這反映出能拿到貸款的好項目越來越少，不是沒錢、而是沒處花。

摩根士丹利認為，電力基礎設施可能是近期最重要的政策發力方向。電網投資同時服務於消納可再生能源裝機、擴充儲能、滿足數據中心用電需求及加強能源安全。

簡單來說＝這筆錢不只是為了短期穩增長，而是同時推進新能源、AI算力和能源安全，政策邏輯多重疊加，審批加快的可能性較高。

這意味著→ 在財政整體偏慢的背景下，能源基建是最可能先跑起來的賽道。

若三季度實際GDP同比增速低於二季度的4.3%，令年初至今增速落在4.5%——即全年目標區間下沿——摩根士丹利預計北京將在四季度加快預算內支出和「六張網」落地。

該行預計當季實際GDP同比增速可回到約4.5%，但同時強調不預計未來幾個月會召開緊急政治局經濟會議。

這意味著→ 政策基調是「微調追趕」而非「急轉彎」，除非數據大幅惡化，否則不會有超預期的大動作。

樓市持續調整壓低土地出讓收入 → 地方政府被迫加嚴稅收和社保徵繳 → 居民負擔加重、償債壓力和預防性儲蓄同時上升 → 消費被進一步抑制。

摩根士丹利認為增量刺激可以緩衝下行，但可能無法完全抵消公共與私人部門同時修復資產負債表的拖累，名義增長仍將低迷。

簡單來說＝地方缺錢就多收稅，居民被多收稅就更不敢花錢，形成一個越收越緊、越緊越收的循環，單靠貼息很難打斷。

摩根士丹利將美元兌人民幣預測上調至2026年底6.65、2027年底6.60，預計貿易加權口徑溫和升值。自2025年四季度低點以來，人民幣對美元已升值約7%。

但該行明確表示不會據此推演出顯著的單邊升值行情。中美利差仍為負，持續支撐居民對海外資產的需求；2025年經常賬戶順差7350億美元，同期非儲備性質金融賬戶逆差8200億美元——貿易賺的外匯被資本外流大幅抵消。

這意味著→ 人民幣升值應當是經濟再通脹與再平衡的結果，而非替代手段。若內需復蘇遲遲未兌現，升值預期將面臨持續修正壓力。

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