大摩閉門會：A股短期優於港股，K型分化持續加深
N.R. Finch
摩根士丹利閉門策略會的核心判斷：短期配置中國股票應集中於A股，港股等到八月後再重新評估——背後邏輯是內需走弱加深K型分化，而A股已更能代表中國創新。
大摩點解話而家買A股、唔好急住碰港股？
大摩策略師明確建議：短期內中國股票配置集中於A股，港股保持觀望至八月後再評估。
這意味著→ 兩個市場的風險來源唔同——A股受內部政策驅動，港股卻暴露喺全球資金波動下，容易成為外資的「提款機」。
港股以全球機構投資者為主體、資本流動幾乎無限制，霍爾木茲海峽局勢、聯儲局政策、美股波動任何一項都能令資金撤出。
A股憑咩能代表「中國創新」？
滬深300的構成已發生顯著變化：第一大權重股已是光模塊公司，前十大權重股中四隻為AI相關，消費股僅剩茅台同美的。
簡單來說＝ 唔使睇科創板或創業板，淨係滬深300本身就已經由「消費+金融」變成「科技+創新」。
大摩北美路演觀察到，海外投資者對中國創新能力的認知正在快速提升，但對深度介入中國資產仍偏謹慎。
港股要滿足邊三個條件先值得重新進場？
大摩列出八月後重新審視港股的三個前提：①外部不確定性更多落地；②港股二季報出現觸底跡象，尤其互聯網平台「反內卷」措施見效；③AI大模型公司解禁波動消化後，南下港股通資金入場。
這意味著→ 三個條件需要共振，單一信號不足以扭轉配置方向。
這反映出大摩對港股並非睇淡，而係認為當前缺少催化劑——節奏上「先A後港」。
中國經濟到底係咩狀態——失速咗未？
大摩判斷：內需降溫、K型分化加深，但整體未失速。出口同工業仍處相對高位，問題集中喺消費同投資偏弱。
五月社零同比轉負，兩年複合增速約3%，低過一季度；壓制因素包括就業偏軟、地產調整持續、消費者信心偏弱。
能源數據印證居民端走弱：四五月成品油零售銷量同比跌約20%，航空活動同比跌約10%；但發電量同比增3%以上，綠色能源佔比超30%——簡單來說＝ 工廠仲喺度開工，但市民喺度慳錢。
聯儲局「按兵不動」到底係鴿定鷹？
六月FOMC維持利率不變，但大摩定性為「鷹派的按兵不動」：聲明語言更簡短、點陣圖同通脹預測上移、政策反應函數重新錨定通脹。
不過大摩認為點陣圖需打折睇——新主席沃什未提交個人預測，而FOMC對2026年核心PCE（衡量美國通脹的關鍵指標）路徑假設可能偏高。
大摩自己的預測：未來幾個月核心PCE月環比約0.17%（年化約2%），低過點陣圖隱含的約0.21%（年化約2.5%）。這意味著→ 如果大摩判斷啱，實際減息時點可能比市場預期更早。
政策會大規模刺激嗎？
大摩的判斷係「托而不舉」：二季度GDP追蹤約4.4%，政策緊迫性上升，但決策層將當前問題定性為新舊增長模式轉換期的陣痛。
下半年更可能見到財政加快落地，重點係準財政工具投向戰略基礎設施，會議特別提及8000億元政策性金融工具——政策性銀行年初以來淨融資仍喺負區間，下半年有趕進度空間。
央行收窄利率走廊至七天逆回購利率上下25個基點，大摩解讀為提高傳導效率——簡單來說＝「修水渠，唔係放水」。
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