大摩閉門會：中國對外投資趨嚴，對內資本向算力電力集中
Claire Weston
摩根士丹利閉門策略會判斷，中國資本流向正進行結構性重組——對外投資進入規則重寫階段，對內資源向算力、電力、儲能集中，六張網今年總投資約7萬億元人民幣，這意味著政策核心不是「錢能不能出去」，而是「錢往哪裡去」。
對外投資新規，到底在堵甚麼？
大摩將新規定性為系統性宏觀審慎管理，不是關正門，而是堵偏門——把過去灰色地帶路徑納入統一框架。
背後有三層邏輯：中國一年經常賬戶順差約7,500億美元，對外投資運用規模約7,800億美元，政策層不希望資本盲目追逐海外科技熱潮。
這意味著→ 合規渠道（QDII、南向通、跨境理財通等）若進一步擴容，市場對「資本管制收緊」的擔憂反而會下降。
說白了＝ 不是不讓錢出去，是要求走正規通道；通道越闊，恐慌越小。
點解要防資本外流？日韓前車之鑑說明了甚麼？
大摩參照日韓經驗指出：即使有經常賬戶順差，若居民大量配置海外資產，本幣匯率依然可能走弱。
第二層考量是產業安全——防止關鍵設備、技術和供應環節過度外移，避免無意中幫競爭對手複製中國產業生態。
這反映出政策的真正關切不只是匯率，還包括產業鏈主導權。
全球AI交易有幾擠？
大摩判斷，AI交易已從「基本面敍事」演變為「基本面＋槓桿＋融資供給」的複合交易。
美國科技巨頭今年AI資本開支可能達8,000多億美元，明年或升至1.2萬億美元；未來一年還可能透過債券市場募資約5,000億美元。
這意味著→ AI產業越熱，資本市場需要吸收的供給越大，短期形成「抽水效應」——資金被新發行的債券和股票吸走，其他資產反而承壓。
中國資產能跑贏嗎？
大摩認為中國資產具備相對跑贏全球風險資產的條件，但不應期待海外資金即刻從韓國、台灣、日本大規模搬倉至中國。
簡單來說＝ 全球風險偏好下降時，投資者首先降倉位，而非在股票之間換位。
短期策略更偏向A股，因其與電力設備、能源轉型、算力基礎設施、儲能和硬科技製造的契合度更高。
國內經濟「外熱內冷」，微觀調研卻更樂觀？
宏觀數據分化明顯：5月出口同比增長19.4%，改善範圍已從AI產業鏈擴散至更多品類；但5月居民按揭增速同比僅0.8%，十大城市二手房成交回落。
大摩團隊走訪逾20家企業後發現，微觀比宏觀更樂觀：鋰電設備一二季度訂單同比增速超50%；蘋果產業鏈進入新機週期；人形機械人從樣機走向自動化產線，零部件企業開始擴產。
這反映出宏觀數據與產業一線之間存在溫差——熱錢已經在向製造業資本開支週期集中。
下半年要驗證甚麼？
大摩判斷7月政治局會議更可能強調加快使用已宣佈的財政預算，而非推出全新額外刺激。
目前仍有約六成政府債發行額度未用，8,000億元新型政策性金融工具亦處於初步啟動階段。
這意味著→ 三季度的關鍵觀察點不是「有沒有新政策」，而是「已有的錢花出去了沒有」——六張網項目訂單能否落地，將是驗證「對內投資熱」成色的硬指標。
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