大摩下調寧德時代盈利預期，維持增持評級
nashnova research
寧德時代三季度淨利潤212億元人民幣，較大摩自身預測低12%；核心壓力來自每瓦時淨利潤率跌至0.08元，較上半年縮水兩成。儘管如此，大摩維持增持評級及500元目標價，認為利潤率將從低谷修復。
三季度究竟差在哪裏？
淨利潤212億元，同比仍增長15%，但較大摩預測低了12%——絕對值在升，質量卻掉隊。
關鍵指標：單位淨利潤率從上半年的0.10元/瓦時驟降至0.08元/瓦時。這意味著→ 每賣出一瓦時電池，寧德時代比半年前少賺了兩成。
分析師 Jack Lu 和 Kaylee Xu 直言，預計市場共識盈利預測將在業績公佈後出現有實質意義的下修。
利潤率為何突然縮水？
管理層歸因兩方面：一是產品結構不利，低利潤率產品佔比上升；二是稅負加重——增值稅退稅減少，加上9月起新增的2%消費稅。
簡單來說＝ 賣得多的是不太賺錢的產品，同時政府退的稅少了、收的稅多了，雙重夾擊。
兩項稅負變化合計較二季度新增約15億元成本。三季度電池銷量超過260吉瓦時，毛利潤同比增27%至342億元，但毛利率按季跌2.5個百分點至20.7%。
0.08元/瓦時會成為新常態嗎？
大摩認為利潤率會從低谷修復，但修復幅度愈來愈取決於產品組合變化及儲能市場的競爭烈度。
這反映出一個結構性問題：中國儲能市場對產品質量要求相對寬鬆，寧德時代的質量優勢難以轉化為定價權，新興價格競爭正持續壓制單位利潤率。
稅負方面，大摩判斷若增量稅負無法轉嫁予下游客戶，將靠持續降本消化——但這需要時間，短期內難以完全抵銷利潤率壓縮。
既然承壓，大摩為何仍給增持？
維持A股增持評級，目標價500元。截至報告發佈時股價259.08元，隱含約93%上行空間。
估值方法：對2027年預測 EBITDA（稅息折舊攤銷前利潤）給予13倍 EV/EBITDA 倍數，對應2027年預測市盈率約20倍。
大摩預測寧德時代2026年淨利潤950.88億元，2027年進一步升至1119億元。這意味著→ 大摩押注的是短期利潤率承壓只屬過渡，中長期盈利規模仍在擴張。
後續要盯甚麼？
核心觀察點：單位利潤率能否隨產品結構改善，回升至上半年0.10元/瓦時的水平。
這意味著→ 若0.08元/瓦時固化為常態，大摩當前的盈利預測和目標價都需要再往下修。
簡單來說＝ 利潤率能否彈回來，是判斷寧德時代到底值300還是500的分水嶺。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。