摩根士丹利下調輝達2028財年增速至53.5%，維持增持

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

黃仁勳辭任後，摩根士丹利將英偉達2028財年收入增速從70%下調至53.5%，目標價降至267美元，但維持增持——認為這是一次重大挫折，不是根基動搖。

數字砍了多少，砍在哪裏？

2028財年收入預測下調9.7%，每股收益下調10.9%；2029財年降幅相若。毛利率幾乎沒動，只降了0.09個百分點。

下調集中在2028財年下半年：第三、四季度每股收益從3.98、4.78美元分別降至3.49、3.78美元，上半年基本不變。這意味著→ 摩根士丹利判斷風險主要在遠端，近兩個季度的業績基本不受影響。

摩根士丹利自己也說這組數字「偏保守」——先留足餘量，等不確定性消退再修回來。

8月時英偉達把2027自然年增長框架提到約70%，摩根士丹利隨即將2028財年收入從5988億美元上修至6902億美元。

現在的新預測是6230億美元，與8月上修前的水平相差不大。簡單來說＝ 8月那輪樂觀上調，基本被這次一筆抹掉了，盈利預期暫時退回到英偉達給出70%框架之前。

這反映出摩根士丹利對管理層變動和出口限制的雙重謹慎——不是看空基本面，而是先把預期拉回「安全線」。

黃仁勳辭任後，首席財務官科萊特·克雷斯出任臨時CEO，正式繼任者尚未確定。

摩根士丹利認為克雷斯能力很強，過渡期日常運營沒問題，但「臨時」身份在三件事上天然受限：對客戶做長期承諾、組織大型融資銀團、推動內部戰略共識。

被提到最多的內部候選人是數據中心業務負責人伊恩·巴克，客戶和供應鏈圈子對他較熟，但他的戰略思路和本人意願都還不清楚。這意味著→ 越早定下正式CEO，不確定性收斂越快——這是摩根士丹利眼裏最關鍵的觀察節點。

馬斯克公開說，英偉達「許多交易是與黃仁勳握手達成的，而非書面合同」，暗示離任會衝擊供應鏈。

摩根士丹利認為這種擔憂被誇大：英偉達已通過預付款鎖定未來兩年大部分產能，其中未來12個月的緊缺部件大多已被覆蓋。

簡單來說＝短期內該買的料已經買了、該鎖的產能已經鎖了，握手協議的風險更多是中長期的事。

美國本週加快討論進一步收緊出口限制，重點可能針對中國模型租用海外雲算力這類目前仍被允許的業務。

摩根士丹利給了兩條緩衝邏輯：一是這些算力主要用於推理，若需求消失，其他開放權重模型可能填補空缺；二是整體需求遠未被滿足，騰出來的硬件很快會被別處吸收。

但摩根士丹利也強調，這些緩衝都是推斷，限制的最終範圍還沒公佈，所以先在模型裏留了餘量。這意味著→ 若限制比預期溫和，預測還有上修空間。

英偉達的新雲（neocloud）模式——公司兜底少數份額風險、牽頭銀團融資、換取分享利潤——摩根士丹利認為克雷斯有能力繼續推進，但臨時CEO身份可能令小型新雲更難湊齊融資，資金更多流向大型雲廠商。

新雲仍預計貢獻接近25%的收入，只是結構會偏向成熟玩家。

至於「CUDA壁壘正在瓦解」的說法，摩根士丹利認為被過度炒作：大型模型公司早就不綁定特定架構，英偉達的真正護城河是每吉瓦token產出更高加上整體軟硬件生態，而非CUDA本身——從2022年到本週之前，幾乎沒人再爭論這個，英偉達收入份額仍在80%以上。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。