大摩：網路安全估值偏高，資金轉向Okta、飛塔等標的

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摩根士丹利最新報告指出AI智能體正擴大企業安全風險敞口，網絡安全支出將加速，但板塊估值已偏高——部分資金開始從CrowdStrike、Palo Alto轉向Okta、飛塔信息等估值更低的標的。

網絡安全板塊到底貴到甚麼程度？

CrowdStrike 和 Palo Alto Networks 仍被視為AI安全趨勢的核心受益者，但估值分別已達約30倍和18倍2028年預期銷售額。

這意味著→ 不少尚未入場的投資者選擇等待回調，而非追高買入。

大摩預計CrowdStrike 2027財年ARR（年度經常性收入，即企業每年可重複獲得的訂閱收入）同比增長25.8%，2028財年增長24.7%；2028財年ARR預計達82.36億美元，同期收入預計達73.37億美元。

大摩近期投資者交流中，Okta和飛塔信息是除兩大核心平台外被提及最多的公司。

核心邏輯：AI智能體數量激增，企業不僅要管人的權限，還要管AI智能體的權限與行為。這意味著→ 身份與訪問管理（IAM，即控制「誰能進、能做甚麼」的安全系統）的戰略重要性大幅提升。

Okta近期在Oktane大會上發佈了Agent SSO、A2A連接及「Blueprint Alliance」等AI相關產品，管理層稱IAM未來五年可能成為網絡安全行業最大的細分市場之一。

大摩將Okta目標價由200美元上調至245美元，漲幅22.5%，維持「增持」評級。

上調的核心驅動是長期估值倍數的提升——2027年預期自由現金流估值倍數從33倍提高至41倍，對應約12倍2027年預期企業價值/銷售額。

大摩預計Okta未來幾年自由現金流年複合增長率可達15%至20%，IAM市場規模超過400億美元，Okta仍有較大份額提升空間。

但大摩同時提醒：AI智能體身份帶來的增長不會立即爆發，短期改善更多來自企業消化歷史技術債務。簡單來說＝長期故事吸引，短期催化劑尚未到位。

飛塔信息過去幾個季度產品增長明顯加速，是投資者尋找低估值網絡安全標的時的重點關注對象。

但市場核心擔憂在於：明年進入疫情時期設備集中更新周期後，公司將面臨更高的同比基數。這意味著→ 繼續超預期增長的難度會顯著增加。

大摩對此相對審慎，並指出這一高基數效應可能波及整個防火牆行業，包括思科和Check Point。

SentinelOne和SailPoint在投資者交流中被提及頻率約為四分之一，但兩家均有約20%的增長水平，估值相對更有吸引力。

大摩將當前板塊總結為「估值昂貴，但投入越來越不可或缺」。

這反映出核心問題已從「AI是否會增加安全需求」轉變為「應該以甚麼價格參與」——高估值大平台與低估值替代標的之間的選擇，將是下一階段資金配置的主要分歧。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。