摩根士丹利：盈利預期上調速度超過利率上升速度
nashnova research
美國十年期國債孳息率今年上行約100個基點，全球股市同期卻升了約13%——摩根士丹利認為，投資者對盈利增長的預期抬升速度跑贏了利率，股市因此企穩。
利率升了，股市點解無跌？
摩根士丹利固收研究主管希茨用一個經典公式解釋：戈登增長模型（一種用「預期股息÷(利率−增長率)」來計算股票值幾多錢的方法）。
這意味著→ 利率（r）上升本應壓低股價，但若盈利增長預期（g）同步甚至更快向上走，分母 r−g 的淨變化就很小，估值就能撐住。
簡單來說＝ 利率是逆風，盈利是順風；今年順風比逆風大，所以股市仍然在升。
全球盈利到底有幾強？
美國：摩根士丹利預計標普500中位數個股每股盈利（EPS）增速達 十幾個百分點中段，盈利修正幅度再次接近本輪週期高位。
歐洲：近年來最強業績期，2026年EPS增速約 20%，中位數個股盈利增速超 10%。
亞洲及新興市場：上季度盈利超預期的淨比例達 21個百分點，遠期EPS上調淨比例達 11個百分點。
這意味著→ 全球三大板塊同時加速，並非單一市場的故事——這正是股權風險溢價能保持穩定的底座。
資金有冇從股市搬去債市？
理論上，債券孳息率更高應該「搶」走股票的資金。但摩根士丹利觀察到 ETF資金流向在股票和債券兩類資產上均為正值。
說白了＝ 投資者並非在兩者之間搬家，而是兩邊都在買——這與大規模再配置時應出現的「此消彼長」正好相反。
企業端同樣如此：截至8月，美國投資級債券發行 1.6萬億美元，按年增長 30%；超大規模雲端服務商已發行逾 2200億美元債券。
這反映出，對於市盈率超過20倍的大型科技公司，債務融資仍比股權融資更划算，預計2026年企業債淨供給將創歷史新高。
利率的「殺傷力」點解仲未到？
希茨援引1998年以來的數據：股債孳息率差對未來12個月股票相對債券表現的解釋力僅約 10%；拉到三年，才升至約 50%。
這意味著→ 利率變動對估值的壓制是一個慢變量——持續六至十二個月以上的大幅利率變動，才會產生清晰的估值後果。
簡單來說＝ 利率升了不代表股市即刻跌；但若利率高位不回落、盈利增長又開始放慢，壓制效應會逐步浮現——這是接下來最關鍵的賽跑。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。