大摩ECOC紀要：NPO共識轉向2028年落地，光器件供應鏈售罄12至18個月

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摩根士丹利ECOC現場紀要給出三條判斷：近封裝光學（NPO）行業共識已鎖定2028年首批產品落地，光器件供應鏈幾乎全線售罄12至18個月，測試龍頭Keysight是最穩定的跨路線受益者。

NPO從「要不要做」變成「幾時落地」——到底發生了甚麼？

六個月前的OFC展會上，行業還在爭論NPO是否必要；今次ECOC上，共識已轉向2028年首批產品進入試運行。

這意味著→ 推動力來自Open CPX MSA這個行業組織——它正在為光學引擎（把光信號收發模組做到離晶片更近的位置）建立統一參數，超大規模雲廠商因此不再擔心被英偉達一家方案「鎖定」。

大摩同時提醒：第一代產品不太可能是最終架構——激光器類型、位置都可能在後續幾代變化，「今天的競爭格局並不能鎖定長期勝負」。

簡單來說＝行業已經不再討論「光要不要靠近晶片」，而是在討論「誰的方案先量產」——但先量產的未必是終局贏家。

大摩稱大多數光器件與系統供應商未來12至18個月產能已售罄，最緊的卡口是磷化銦（InP）襯底（製造激光器晶片的基礎材料），報告點名AXT與住友電工。

這反映出短缺源頭可追溯至2025年2月：中國自彼時起對磷化銦實施出口管制，而中國生產了全球約七成精銦——InP的上游原材料。6英寸InP晶圓均價自管制以來已漲約250%至約5000美元一片。

Lumentum CEO赫爾斯頓此前表示InP供需缺口已超過30%，關鍵AI光器件產能「在可預見的未來實際上已經售罄」，短缺程度「可能比存儲行業更嚴重」。英偉達為鎖定供應，已入股Lumentum與Coherent。

簡單來說＝不是某一個零件缺貨，而是做激光器的底層材料被掐住了——從原材料到成品幾乎每個環節都滿負荷，誰能多拿到襯底，誰就有上行空間。

思科與諾基亞在會上表示仍有一定供貨能力，這讓它們可以在近期圍繞供給釋放採取策略性動作。

但大摩不預期會出現有意義的份額轉移——Ciena仍握有線路系統的多數份額。

這意味著→ 有貨不等於能搶份額；在既有客戶關係和系統集成壁壘面前，短期供給優勢很難轉化為長期市場格局的變化。

Google對OCS（一種用光束而非電信號來切換數據中心內部流量的技術）的使用已廣為報道，生產爬坡未來數年將轉移至Lumentum。

受Google示範帶動，幾乎所有其他超大規模廠商都在試運行OCS，但大摩給預期降溫：後來者用例規模很可能遠小於Google，甚至有一家客戶在完成資格認證後取消了部署。

這意味著→ OCS是Lumentum與Coherent增厚利潤率的機會，但近期大部分價值會被正在為Google供貨的Lumentum拿走，還不是一個全行業普惠的增長點。

Keysight（KEYS.US，增持）：無論CPO/NPO最終採取何種實施路徑，光學增長都會帶來測試需求——大摩稱其為「不依賴終點路線」的受益者。康寧（GLW.US） 被歸入同一類「哪條路都受益」的標的。

Coherent（COHR.US）：其PhotonLink整合平台——為想把六家以上供應商產品拼成開放方案、卻缺乏自組能力的雲廠商提供端到端交付——被認為特別契合當前需求。已與一家客戶就NPO方案簽署長期協議（LTA），明年開始爬坡。

Lumentum（LITE.US）：雖未在會上與大摩會面，但此前已表示預計未來數月宣布一項NPO相關的LTA。目標價945.67美元。

Ciena（CIEN.US）：有多條成功路徑，但要顯著跑贏既定目標，需要InP供應鏈在未來幾年進一步鬆動。

大摩維持電訊與網絡設備行業與大市同步觀點，本份紀要未調整任何評級。

簡單來說＝邏輯鏈條很清晰：NPO共識已形成 → 需求確定性提高 → 但供應鏈全線緊繃 → 誰先拿到產能誰先兌現。供應鏈何時鬆動，就是上述所有邏輯能否進一步兌現的核心驗證節點。

這意味著→ 對投資者而言，短期看供給側邊際變化（InP襯底產能、良率改善），中期看NPO首批產品2028年能否按期落地——這兩個時間窗口決定了上述個股邏輯的兌現節奏。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。