大摩：歐股指數平穩，內部輪動已達熊市級別

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摩根士丹利指出，歐洲STOXX 600距歷史高點僅約3%，但指數內部六大維度同步劇烈輪動，幅度已達熊市級別——表面平靜之下，倉位正經歷一輪集中清洗。

指數只跌了3%，為甚麼說內部已經是熊市？

STOXX 600距歷史高點僅約3%，看起來幾乎沒跌。但大摩發現，指數內部六個交易維度同時發生劇烈輪動：動量因子、AI資本開支、霍爾木茲海峽相關、周期vs防禦、債券替代品及高槓桿、法國主權風險。

這意味著→ 投資者賣出的和買入的恰好是鏡像對立面——升過的一齊被砸，跌過的一齊被執。

簡單來說＝指數原地踏步，不是因為市場平靜，而是因為內部兩股力量正好互相抵消。大摩將此定性為「全是同一筆交易」——一輪典型的倉位集中清洗。

歐洲12個月價格動量（最強vs最弱五分位）自6月高點已跌14%，其中10月單月就跌了12%。最強動量股相對跌7%，最弱動量股反而升9%，走勢完全鏡像。

大摩翻遍歷史，尋找「動量崩塌、指數原地踏步」的先例——結論是極少。本輪已持續約四個月，累計跌幅16%，略差於2011年和2021年的-13%，但遠好於互聯網泡沫時的-27%至-35%。

這反映出一個關鍵事實：本輪是除2006年外，唯一一次周期股（-12%）與動量因子同步遭重創的情形。而歷史上類似的動量崩塌，既曾先於指數進一步下跌，亦曾先於大幅反彈——歷史不提供單一方向的答案。

大摩將歐股拆為兩類：核心AI使能股（半導體、資本品、科技硬件——花錢建AI的）和AI受挑戰股（軟件、商業服務、媒體、醫療科技——可能被AI顛覆的）。

兩者的比值自2022年底AI主題啟動後一路上行，今年6月見頂後急轉直下：AI使能股相對受挑戰股的比值從峰值下跌約38%（低點時達-42%），10月單月跌23%。在低點時，該比值已抹去AI主題啟動以來全部相對升幅的52%。

這意味著→ 市場的核心問題已經不是「誰贏得AI」，而是「誰來為AI的巨額資本開支買單」。與此同時，此前被視為「AI輸家」的受挑戰股強勢反彈，峰值時幾乎收復了年初至今90%的相對跌幅。

歐洲周期股（含銀行、不含國防）相對防禦股已跌13%，大摩認為這與近幾次增長恐慌的跌幅相當甚至略深：年初「AI顛覆多米諾」及伊朗戰爭初期約-10%，「解放日」前後約-12%，2024年夏季「薩姆規則」觸發時約-11%。

若剔除AI受挑戰股（它們近期表現出反動量防禦股特徵），周期股的實際跌幅加深至15%。

簡單來說＝周期股的跌幅已經定價了一次完整的增長恐慌，甚至比前幾輪還深一點。

大摩總體認為當前輪動反彈的風險回報「具有吸引力」，並列出了若輪動反彈兌現時的建議買入與賣出標的。

但報告同時強調：六大維度同步承壓、歷史先例指向不明——能否真正觸底，仍是懸而未決的問題。

這意味著→ 大摩的態度是「賠率不錯，但勝率未定」。它看好反彈的潛在空間，卻沒有拍胸口話底部已經到了。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。