大摩固收基金經理削減曲線陡峭化押注，稱貝森特干預壓制長端上行空間

Nashnova编辑部

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摩根士丹利固收基金經理坎杜賈正削減美債曲線陡峭化倉位，理由是財長貝森特以回購翻倍等非常規手段強壓長端利率，令該方向的風險回報比顯著惡化。

他為甚麼要砍倉位？

坎杜賈此前押注30年期與5年期利差擴大——即「曲線陡峭化」（長端利率比短端升得更快）。

但財政部上周宣佈將10–30年期存量國債回購規模至少翻倍，等同在長端製造了一個「非經濟性買家」。這意味著→ 市場上的長債被政府買走一部分，供給減少，長端利率被人為壓住。

計劃公佈後，5年期與30年期利差已收窄約10個基點。坎杜賈的判斷：長端有了「天花板」，再賭陡峭化賺不了多少。

坎杜賈將貝森特的操作比作2012年歐央行行長德拉吉「不惜一切代價」捍衛歐元的表態——簡單來說＝這不只是一次回購，而是一個政策信號：政府願意反覆出手壓制長端利率。

巴克萊估算，回購擴大每年約640億美元，佔20年期和30年期國債年度供給的約15%。

坎杜賈將這一操作定性為「準量化寬鬆」（quasi-QE）。這意味著→ 財政部從市場移除部分久期風險（長期債券的利率敏感度），客觀上也在支撐風險資產。

坎杜賈管理的伊頓萬斯總回報債券基金規模約44億美元，過去十年年化回報3.2%，約為彭博美國綜合債券指數的兩倍，跑贏約97%同類基金。

削減陡峭化倉位後，他增持投資級企業債，並從抵押貸款支持證券（MBS）中撤出。

此外他還押注美元兌高息新興市場貨幣走弱——這反映出他對美元強勢見頂、海外利差機會更大的判斷。

不同意的人不少。貝森特的昔日導師、對沖基金經理德魯肯米勒公開撰文稱回購操作是「錯誤」。

德意志銀行、摩根大通、高盛的策略師也仍預期曲線最終將陡峭化——長端利率遲早會走高。

坎杜賈並不否認結構性上行壓力：通脹、財政赤字、AI基礎設施融資帶來的債券供給洪流都在。但他認為，財政部持續干預會壓住獲利空間，令陡峭化交易的風險回報比大幅下降。說白了＝方向可能沒錯，但賺錢的空間被政府壓扁了。

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