大摩：黃金對沖股市功能失效，轉為美債風險緩衝
nashnova research
摩根士丹利最新研報指出，黃金對沖股市的功能自2020年起已失效，極端拋售中反而與美股同跌；但黃金在美債劇烈拋售時仍能緩衝損失，角色正從「股市避風港」轉向「主權信用風險對沖工具」，目標價維持5000美元/安士。
黃金對沖股市——點解話已經「失效」？
大摩量化分析顯示，2020年以前黃金在極端周度股市拋售中與美股負相關，仍有弱避險作用。
2020年之後關係逆轉為正相關——股市暴跌時黃金同步下跌，非但冇保護，反而放大組合損失。
從波動率睇，黃金年化波動率與股票相當，個別年份甚至高過標普500，作為分散化工具嘅基礎已被削弱。
這意味著→ 仍然將黃金當「股市動盪避風港」嚟配置嘅傳統邏輯，需要重新審視。
黃金真正能對沖乜嘢？
大摩發現，黃金在美債劇烈拋售期間展現持續緩衝效果，尤其在最極端嘅拋售時段能減輕組合損失。
疫情後美債與黃金嘅相關性持續下降，回落至接近2000年代中期水平，兩者在極端壓力下嘅分散化效果有所改善。
這反映出投資者對黃金嘅需求性質發生根本轉變——從利率交易工具，轉向財政風險與主權信用風險嘅對沖手段。
簡單來說＝ 以前買黃金係賭利率方向，而家買黃金係擔心政府嘅債還唔還得起。
央行同ETF買緊乜信號？
2026年第二季全球央行購金289噸，折合年化1155噸，遠超2025年全年860噸及大摩原先800噸預測。
中國央行年內已購入103噸，為2023年以來最高；波蘭年內增持123噸，有望再成年度最大買家。
全球黃金ETF第三季錄得310億美元淨流入，創單季美元流入歷史紀錄——而呢件事恰好發生喺聯儲局重啟加息嘅同一季度。
這意味著→ 高利率本該壓制黃金，資金卻逆勢湧入，說明驅動力已唔係利率博弈，而係對主權信用風險嘅定價。
目標價5000美元——邏輯係乜？
大摩維持黃金為金屬類資產首選，目標價5000美元/安士，時間節點2027年第二季。
大摩經濟學家預計聯儲局喺2027年底前僅再加息兩次，低過市場定價嘅約2.7次。
簡單來說＝ 如果實際加息比預期少，持有黃金嘅機會成本降低，ETF資金同投機買盤有望回流。
利率上行都壓唔住黃金？
大摩指出，若長端收益率上行嘅驅動力來自主權債務擔憂而非經濟過熱，黃金與實際利率嘅傳統負相關可能弱化。
原因在於：黃金唔存在發行人風險或信用風險（國債有，黃金冇）。
這意味著→ 喺財政壓力持續嘅宏觀背景下，黃金對利率環境嘅敏感度可能進一步下降，其組合角色將更多取決於主權信用風險嘅演變路徑。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。