大摩IM：超大規模雲端運算商赴歐發債將削弱歐元區信用吸引力
Claire Weston
摩根士丹利投資管理警告，超大規模雲端商若將更多債券發行轉向歐洲，歐元區投資級信用相對美國的估值優勢將被稀釋——這意味著當前支撐「買歐賣美」信用策略的核心邏輯正面臨動搖。
大摩IM為何偏好歐元區投資級信用？
高級策略師休·布里斯科指出，超大規模雲端商（hyperscalers，即谷歌、亞馬遜等建設巨型數據中心的科技巨企）為AI基礎設施融資發行的債券，絕大部分流向美國投資級市場。
這意味著→ 美國市場承受了遠超歐洲的供給壓力，利差被推高，反而令歐元區投資級債券在比較中更具吸引力。
簡單來說＝ 美國市場被新債「淹」了，價格變便宜；歐洲市場未受衝擊，價格仍然撐得住——這就是大摩偏好歐洲的理由。
這個優勢可能如何消失？
布里斯科警告：若超大規模雲端商在歐洲的發行量相對於美國顯著增加，歐元區的估值優勢便會減弱。
他強調關鍵詞是「相對更多」而非「絕對更多」——即使歐洲發行總量仍低於美國，只要增速更快，估值差就會收窄。
這反映出一個更深的信號：歐元區信用的吸引力並非自身有多強，而是建立在「美國比我更痛」的對比之上。
超大規模雲端商是否已開始赴歐發債？
今年谷歌已分別在英鎊和瑞士法郎債券市場完成首次發行，規模躋身相關貨幣歷史最大交易之列，並同步進入歐元債券市場。
布里斯科認為動機十分清晰：「在美國融資成本高昂，他們正在尋找替代資金來源。」他預計這種轉向將更加系統性。
這意味著→ 赴歐發債並非一次性試水，而是可能成為常態——歐洲市場的「供給清淨」狀態正在被打破。
美國市場的供給壓力有多大？
據彭博數據，今年美國市場超大規模雲端商債券發行規模已超過1,320億美元，推動一級市場整體發行量按年跳升31%。
7月利差全面走闊：Meta債券平均走闊約22個基點，甲骨文約29個基點。亞馬遜上月發行250億美元新債時，交易員拋售存量債券騰挪空間，二級市場壓力加劇。
簡單來說＝ 新債太多，投資者消化不了，只能壓低存量債券價格來為新債騰位——這就是「供給衝擊」的實際模樣。
超大規模雲端商的基本面撐得住嗎？
布里斯科對基本面持相對樂觀態度：多數企業資產負債表仍有支撐，融資成本相對其信用評級仍屬低廉。
但他強調真正的懸念是「募集資金的投資效益如何」——錢借到了，AI投資能否產生回報才是關鍵。
他判斷今年信用市場回報主要來自票息收入而非利差收窄，高供給將「推動投資級利差在年底前走闊」。
未來的供給壓力還有多大？
Alphabet、Meta、微軟和亞馬遜四大超大規模雲端商已承諾未來數年合計約2.4萬億美元的資本支出。
這意味著→ 債券市場將持續面對大規模供給壓力，這不是一個季度的事，而是一個多年周期。
歐洲市場能否在不損傷估值的前提下消化這一供給，將是檢驗歐元區信用吸引力的關鍵節點。
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