大摩內部會：9月或為政策觀察窗口，中國AI超節點路線獲驗證
Alina Collins
摩根士丹利內部策略會判斷，當前尚未觸發類似去年924式政策拐點的條件，但若7至8月數據持續疲軟，9月出現更大力度寬鬆的概率將明顯上升——與此同時，中國AI超節點路線正從概念走向行業共識，成為經濟結構性支撐。
點解大摩話「924式拐點」仲未到？
去年9月的政策大轉向，係地方財政收入下滑、城投再融資壓力劇增、樓價成交同步下跌、PPI與核心CPI走弱多重壓力同時共振的結果。
目前二季度GDP增速約4.3%，低過全年目標，但上半年累計約4.7%，未形成「連續幾個季度愈嚟愈差」的自我強化循環。
這意味著→ 壓力正在積累，但未到去年嗰種「多個變量同時亮紅燈」的緊迫程度，所以政策端更可能行「加快落地＋定向微調」路徑，而非一次過大規模刺激。
9月窗口能否打開，睇邊兩個信號？
大摩畀出兩項核心觀察指標：一係政策性銀行發債及淨融資速度能否明顯加快——上半年呢個數字幾乎接近零甚至為負；二係7至8月消費與固定資產投資數據能否企穩回升。
簡單來說＝ 第一個指標睇嘅係「國家隊嘅錢有冇真正花出去」，第二個睇嘅係「經濟體感有冇好轉」。
若兩項數據都冇明顯改善，9月出台更大力度財政或貨幣寬鬆的概率將顯著上升。
AI硬件出口點解被單獨拎出嚟講？
大摩估計，過去六個月AI相關硬件對中國出口增長的貢獻率超過10個百分點，全球算力短缺預計延續至2027至2028年，外需支撐有望持續。
這意味著→ AI硬件出口已經唔係「錦上添花」，而係當前中國經濟的結構性支柱之一，同能源轉型設備並列。
這反映出一個更深層的變化：中國的出口結構正從傳統製造向高附加值算力設備轉移。
「超節點」路線係乜，點解成咗行業共識？
超節點（將大量晶片透過超大規模集群同高速互聯組成一個整體算力單元）係中國彌補單晶片制程短板的系統級路徑：唔靠單顆晶片追趕，靠成個系統嘅協同嚟補差距。
大摩喺世界人工智能大會（WAIC）現場觀察到，華為提出的超節點路線圖從概念到樣機推進迅速，多家廠商已展示對應方案。
說白了＝ 單顆晶片比唔過，就將一群晶片「綁」埋一齊當一顆用——呢條路已經唔係華為一家喺行，而係成個行業喺跟進。
美國算力擴張點解反而「卡住咗」？
美國計劃投入約8700億美元算力資本開支，但去年約1560億美元項目被取消或推遲，今年一季度又有約1300億美元項目難產。
卡點來自三重約束：社區阻力（數據中心選址遭當地反對）、電力短缺、政治監管。
這意味著→ 全球算力供給唔係「有錢就能建」，供給側落地風險反而可能延長中國AI硬件出口的窗口期。
全球央行同氣候風險點睇？
大摩基準判斷：聯儲局7月按兵不動，依據係6月新增非農僅約5.7萬、核心CPI環比接近零；但若油價長期維持90至110美元/桶，年內仍存在再次加息路徑。
日本央行7月預計維持不變，下一次加息觀察窗口喺10月或12月。
氣候端需關注：今年下半年進入強烈厄爾尼諾的概率較高，對食品同大宗商品的滯後性衝擊可能今秋顯現，對新興市場通脹形成上行壓力。
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