大摩访谈：折价高达47%，海力士母公司迎来重估黄金窗口

喺最新一期嘅摩根士丹利《焦点分析师》（Analyst in the Hot Seat）播客节目中，大摩亚洲股票销售主管妮可·叶（Nicole Yap）同韩国科技同电池材料首席分析师金瑞恩（Ryan Kim）展开深度对话。双方重点探讨咗喺AI高带宽内存（HBM）红利下，华尔街同韩国本土机构对半导体巨头SK海力士（SK Hynix）持仓策略嘅重大转变——母公司SK Square正凭藉独特嘅“合规刚需”同极高折价，成为机构替代海力士嘅头号目标。

以下为大摩访谈嘅核心文字整理：

一、 10%个股限额卡死：韩国国民年金“被迫”调仓

自2026年初以来，在人工智能芯片同高性能HBM内存供不应求嘅暴烈驱动下，SK海力士股价年初至今（YTD）涨幅为约170%，市值迅速突破1万万亿韩元。

然而，呢场大涨却让韩国本土嘅各大共同基金同国家年金（如国民年金公团，NPS）陷入咗幸福嘅烦恼。金瑞恩指出，根据韩国《金融投资服务同资本市场法》第8条同相关实施令规定，主流股票型基金对单一股票嘅持仓比例上限被死死卡喺10%（Single-Stock Limit）。

随着海力士喺韩国综合股价指数（KOSPI）大盘中嘅实际权重飙升至17.5%以上，大型基金由于“超限”唔仅无法再行增持，甚至为咗满足合规要求，唔得唔被动割爱、削减海力士嘅仓位。

为咗喺规避投资组合集中度风险嘅同时，继续100%保留对AI内存周期嘅成长红利，韩国机构嘅庞大流动性正轰轰烈烈地向海力士嘅控股母公司——SK Square大举转移。

二、 SK Square：海力士嘅最纯粹代理人

作为由SK电讯（SK Telecom）分拆而来嘅中间控股公司，SK Square目前持有SK海力士20.5%嘅绝对控制性股权。从财务结构上看，海力士嘅业绩以权益法收益直接计入SK Square嘅资产负债表，两者嘅股价历史相关性高达98%。

大摩分析认为，相比直接购买估值已步入历史高点、12个月远期市净率（PBR）高达2.8倍嘅海力士，SK Square具备两大无可比拟嘅阿尔法（Alpha）优势：

1. 极其诱人嘅资产折价： 截至4月底，仅凭其持有嘅海力士股票价值（约200万亿韩元），SK Square相较于其自身净资产价值（NAV）嘅折价率依然高达 42.4%至47.3% 之间。买入SK Square，相当于打五折间接买入海力士。

2. 话语权稳固同美股上市红利： 由于海力士计划喺年内通过发行海外存托凭证（DR/ADR）赴美上市，为咗满足韩国《公平交易法》对控股公司持股比例不得低于20%嘅刚性要求，SK Square必须且一定会将持股维持喺20.5%以上，甚至未来不排除进一步增持，呢为母公司嘅资产底座提供咗坚实支撑。

三、 市场尚未完全定价嘅“超级彩蛋”

金瑞恩特别强调，目前华尔街同韩国卖方分析师对SK Square嘅共识评级多为“买入”，甚至有部分本土券商将目标价直接翻倍上调至145万韩元，但市场显然忽视咗呢间公司即将引爆嘅股东回报弹药库。

喺刚刚结束嘅股东大会上，SK Square通过咗将5兆8900亿韩元资本准备金转为可分配留存收益嘅决议。根据公司出台嘅2026至2028财年最新三年股东回报政策，公司承诺将日常股