大摩維持索尼增持，押注PS6無光碟機轉型數位平台
Taylor Wilson
摩根士丹利維持索尼「增持」評級、目標價4700日元，較現價隱含41%上行空間，核心邏輯是PlayStation正從賣主機轉向賣數字內容與訂閱的平台生意。
大摩憑甚麼給索尼41%的上行空間？
大摩用分部加總估值，給索尼整體約10.0倍EV/EBITDA，對應2028財年約19倍市盈率。
遊戲與網絡服務（G&NS）業務單獨給了13.0倍——各業務中最高。這意味著→ 大摩最睇重的不是索尼的硬件，而是PlayStation作為數字平台的利潤質量。
大摩預計索尼FY3/27至FY3/29營業利潤分別為1.70萬億、1.839萬億、1.868萬億日元，利潤逐年遞增但增速放緩，反映硬件周期後半段的特徵。
PS6唔裝光驅，到底代表甚麼？
索尼宣布2028年1月起停產新遊戲實體光碟，大摩據此判斷PS6大概率取消光驅。
簡單來說＝ 這不只是少了一個零件——新遊戲以後只能數字下載購買，實體包裝可能只剩一張下載碼卡片。
取消光驅直接降低物料成本（BOM），在記憶體和高端GPU採購價格上升的背景下，為主機毛利率提供緩衝。
大摩還指出，無光驅設計令機身更細小，支持索尼CEO西野秀明將PlayStation帶出客廳、拓展使用場景的戰略。
80%數字銷售——平台化已經行了幾遠？
據媒體援引知情人士消息，約80%的PlayStation遊戲銷售已經是數字形式。這意味著→ 實體光碟在用戶習慣上已屬少數，取消光驅是順勢而為。
截至2026年3月，PS5全球累計出貨超過9300萬台，PS4+PS5軟件累計銷量超過16.40億份，月活用戶1.25億。
2025年12月月活更達到創紀錄的1.32億，PlayStation Store軟件收入創季度新高，PlayStation Plus高階訂閱佔比提升顯著貢獻利潤。
硬件賣得慢了，利潤點解仲可以升？
大摩的核心邏輯：硬件進入周期後半段並不可怕，只要用戶基盤、商店收入和訂閱服務持續擴張。
簡單來說＝ 利潤池正從低毛利的「賣主機」，遷移到高毛利、更可預測的「數字經常性收入」——商店抽成、會員訂閱、數字內容。
這反映出整個遊戲行業的趨勢：硬件是入口，軟件和服務才是賺錢的地方。
AI對索尼是利好定利空？
短期承壓：全球AI投資熱潮推高記憶體價格，直接壓縮遊戲硬件盈利空間。
長期受益：AI技術將提升索尼在遊戲開發、內容生產、推薦分發和圖像傳感器領域的效率與變現能力。
索尼已與萬代南夢宮開展協作試點，驗證AI在影片製作速度和人均生產率方面的提升效果。
呢套邏輯的驗證節點喺邊？
大摩認為索尼同時具備「消費電子硬件升級」和「數字娛樂平台複利」兩種估值屬性——在日本科技股中比較稀缺。
三個因素疊加構成看多邏輯：PS6無光驅降低硬件成本 + 數字商店與訂閱提升利潤質量 + AI工具提升內容效率。
PS6能否如期在2028年落地並兌現無光驅轉型，是這套估值邏輯的核心驗證節點。
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