大摩：市場低估微軟Azure加速與Copilot變現
Taylor Wilson
摩根士丹利給出微軟600美元目標價，較當前股價隱含約50%上行空間，核心邏輯是Azure產能釋放和Copilot三引擎變現尚未被市場充分定價。
大摩點解覺得微軟被低估？
微軟當前股價402.29美元，對應2028財年每股收益23.86美元，遠期市盈率（用未來盈利計算的「貴唔貴」倍數）僅約16倍。
這意味著→ 市場給一間盈利增速預計超過20%的科技龍頭，只定了一個好「普通」的價錢。
大摩按1.2倍PEG（將市盈率除以盈利增速來衡量估值的指標）重新估算，合理目標價應在600美元左右。
不過大摩亦將目標價從650美元下調至600美元，原因是毛利率承壓、資本支出同債務都在增加——看多，但比之前謹慎了一格。
Azure的樽頸位係咩、點解決？
過去一年Azure增長的主要樽頸唔係「冇人買」，而係「冇貨賣」——GPU產能不足限制了交付。
微軟CFO艾米·胡德曾透露：如果將首兩季新上線的GPU全部分配畀Azure，增速將超過40%，而非已公佈的38%。
簡單來說＝ Azure的實際需求比報表數字更強，只係被產能卡住。
隨著新產能陸續投產，大摩預計2028和2029財年Azure及雲服務收入分別達2,149億和3,059億美元，比市場一致預期高出5%和7.8%。
Copilot的「三引擎」係咩意思？
大摩將Copilot的變現拆成三條路：① M365 Copilot直接按座位數賣；② 企業客戶從低價套餐升級到更貴的E7訂閱；③ 基於AI Agent的按用量計費。
這意味著→ Copilot唔止係「多賣一個軟件」，而係將每個用戶的平均貢獻收入（ARPU）從多個方向同時拉高。
E7將E5、Copilot同Agent365打包為一體，大摩認為呢個類似當年E3向E5的升級浪潮，有望開啟新一輪多年期企業軟件升級週期。
大摩CIO調查顯示：目前47%企業用E5、7%用E7；預計未來一年E7使用比例將升至21%。
企業真係願意買單？
大摩最新調查：88%的首席資訊官表示將在未來12個月部署M365 Copilot，高於上次調查的80%同更早一年的72%。
這反映出企業端對AI工具的採購意願逐季加速，並非一次性熱度。
大摩據此大幅上調Copilot收入預測：2026財年約44億美元，2029財年增至約225億美元。
毛利率下跌，利潤仲升唔升到？
大摩將2027至2029財年毛利率預測分別下調至65.7%、64.4%同63.4%，主要因為AI相關折舊費用上升同基礎設施建設成本前置。
簡單來說＝ 而家花的錢更多，每賺一蚊入面「淨賺」的部分在變薄。
但大摩同時指出，營運費用的持續管控足以對沖呢個壓力，經營利潤率預測分別為46.5%、46.7%同47.2%，仍在溫和擴張。
艾米·胡德在2026年4月業績會上講過：「AI業務的毛利率比我們當初經歷雲過渡時更好，並且始終保持如此。」
呢個看多邏輯的風險喺邊？
Azure加速的前提係新產能如期投產——如果GPU交付延遲或需求不及預期，增速可能低過大摩的樂觀預測。
Copilot三引擎能否同步啟動亦係關鍵：座位數擴張、E7升級、按量計費三條路任何一條不及預期，都會拖累ARPU增長。
這意味著→ 大摩的邏輯鏈條好完整，但每一環都需要在未來幾個季度的業績報告中逐步驗證。
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