大摩：全球電力超級週期約半需求尚未定價
nashnova research
摩根士丹利上調2025至2030年全球電力消費預測10%，認為AI智能體、工業回流和空調普及帶來的需求中，約一半尚未反映在發電商和天然氣中游的估值裏。
為甚麼大摩說市場只定價了一半？
大摩預計到2030年全球用電量約36.3萬億度，比IEA預測高約60個基點，比市場共識快約15%。
這意味著→ 大摩認為市場嚴重低估了電力需求增速，而差距主要藏在發電商、天然氣管道和煤炭公司的股價裏——這些公司的估值目前只反映了大摩基準預測的三分之一。
簡單來說＝ 電還沒建夠、價格還沒漲夠，但最直接受惠的那批公司，股價還沒動夠。
「三A」是甚麼？憑甚麼推高電力需求？
大摩將三股力量簡稱「三A」：AI智能體（Agentic）、空調（Aircons）、產業回流（Allshoring）。
AI智能體方面：智能體消耗的token量（token：AI處理信息的最小單位，類似「一次計算」）是普通聊天機械人的5到30倍；一個複雜企業任務可能串聯5到7個智能體，端到端token消耗可達37.5萬到52.5萬。這意味著→ token降價並沒有省電，反而因為用途更廣、任務更複雜，總算力和總耗電量在往上走。
工業用電預計到2030年達13.1萬億度，是數據中心的約兩倍；空間製冷用電預計從2.9萬億度升至4.1萬億度，複合增速約7%，不含數據中心的製冷增量可能和數據中心本身的增量一樣大。
定價權為甚麼從設備商轉向了電廠和電網？
過去兩年電力設備漲價後，消費者和政策層開始抵制高價，設備商的定價能力見頂；而發電商和電網營運商反過來獲得了更強的提價空間。
大摩預計到2028年商業電力價差平均擴大約15%，亞洲批發電價過去一年已漲約20%，2026年全球電價同比漲幅約18%到20%。
這意味著→ 超級周期裏真正能持續賺錢的，正在從「賣鏟子的」變成「擁有礦的」——電廠和管道的利潤彈性比設備商更大。
AI公司真的不在乎電價嗎？
大摩測算了一個100MW全整合AI超大規模項目：電價從120美元/MWh漲到140美元（漲幅約17%），項目回報率只下降約60個基點，ROE仍遠超30%。
項目關鍵數據：收入19.3億美元，電力成本僅1.16億美元，淨利率37%，ROE 33.6%。
簡單來說＝ 電費在AI超大規模項目的成本裏佔比極小，電價漲兩成對利潤幾乎沒影響——所以AI公司有底氣接受更貴的電，這反過來支撐了發電商的提價能力。
為甚麼亞洲是這輪超級周期的中心？
亞洲（含中國）預計佔2025至2030年全球增量電力需求的約64%，增量是美國的4倍，增速是歐洲的2.5倍。分國家看：印度複合增速6.5%、中國5.2%、東盟4.9%、美國4.7%。
美國到2028年數據中心將面臨43GW電力短缺，約佔數據中心需求的38%；大摩預計約15GW缺口將外溢到亞洲——馬來西亞約4GW、日本約1.5GW、東盟其他約4GW。
這反映出一個關鍵邏輯：美國建電不夠快，需求就會跑到亞洲去，亞洲電力公司是「被動受惠者」。
大摩選了誰、避開了誰？
大摩篩出36個「Powering AI」贏家，覆蓋發電商、天然氣管道、電網和儲能，首選標的2028年EPS有約14%上修空間，對應約5000億美元市值創造。
首選名單包括：歐洲的EDP（葡萄牙電力）、RWE（萊茵集團）；亞洲的阿達尼電力、長江電力、三星SDI、北海道電力；美國的Bloom Energy、Solaris Energy。
迴避名單：韓國電力公社（債務2026年二季度達21萬億韓元，電網融資受限）、塔塔電力、華能電力等。這意味著→ 大摩的邏輯很明確：選有定價權、能擴產的贏家，避開負債重或受政策壓制的標的。
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