大摩閉門會：AI交易擁擠，港股互聯網迎修復窗口
Claire Weston
摩根士丹利閉門會議判斷，全球AI硬件交易擁擠度已達歷史極值、結構趨於脆弱，資金正轉向港股互聯網板塊——這是一次從單邊押注到再平衡配置的切換信號。
AI硬件交易到底擁擠到甚麼程度？
全球對沖基金在半導體及存儲板塊的倉位佔比接近歷史極值，大量槓桿資金通過兩倍槓桿ETF等方式湧入。
這意味著→ 基本面或許仍在，但交易結構已極度脆弱——邊際利率預期稍有變化，就可能觸發去槓桿甚至踩踏。
簡單來說＝ 情形跟歷史上黃金、加密貨幣在極熱階段一樣：不是基本面出問題，而是太多人擠在同一條船上。
錢從哪來、又往哪去？
美國AI巨頭今年資本開支已超過8,000億美元，明年可能接近1.2萬億美元。
未來一年還需通過債券、股票、IPO等方式大規模融資——AI正在同時吸收產業資源與金融市場流動性。
這意味著→ AI不只消耗晶片和電力，它還在消耗市場裡的錢；一旦融資節奏和市場信心出現錯配，流動性壓力會反向傳導。
哪三個變量隨時可能打破平衡？
聯儲局路徑：利率市場一度對七月底會議定價約三分之一的加息概率；若通脹因外部衝擊重新抬頭，意外轉鷹將直接衝擊高估值AI資產。
地緣衝突與油價：霍爾木茲海峽運力尚未完全恢復，美國戰略石油儲備處於歷史低位附近；油價若再度上行，通脹預期重新抬升，傳導至全球利率。
科技巨頭業績期：市場對更高AI資本開支的信任開始動搖；若巨頭釋放放緩信號或回報遭質疑，AI敘事鏈條面臨壓力測試。
港股修復窗口為甚麼現在打開？
摩根士丹利策略師勞拉·王（Laura Wang）判斷，港股從接近八月份開始進入修復窗口，目前已開始兌現。
推動力來自兩股資金疊加：一是上半年做空港股的機構開始平倉，沽壓減輕；二是南下資金從五月淨賣出轉為六月至七月加速買入。
往後看有三個催化劑：二季度業績利好互聯網、騰訊阿里等七月後密集披露AI進展、七月IPO解禁高峰釋放後八月流動性壓力明顯緩和。
中國資產機會在哪——是全面牛市嗎？
會議判斷明確：不是全面牛市，而是港股互聯網、優質消費龍頭、工業資本品和部分硬科技的結構性修復。
政策面，七月底高層會議可能加碼，但大概率是加快已有項目落地，而非大規模總量刺激；下半年約2萬億元財政資源預計集中投向AI算力中心網和特高壓電網。
首席經濟學家邢自強強調，真正撬動內需的是第三張網——社會安全保障網，尤其覆蓋三億多農民工和靈活就業人群；簡單來說＝ 這批人若沒有基本保障，就會拼命儲蓄，消費起不來。
具體看好哪些方向？
消費股：基本面短期仍審慎，但平均估值已從14–15倍下殺至12–13倍，低於上一輪弱周期低點；部分龍頭被當作「雪包」無差別沽出，海外長線資金過去兩三週已開始重新關注。
濰柴動力：受AI發電需求帶動，AI發電相關利潤今年可能增長約350%，明年仍可能增長150%以上，整體估值約18倍——增長與估值之間存在較好平衡。
這反映出大摩的核心邏輯：下半年重點不是押單一方向，而是從極致擁擠的AI硬件單邊交易，逐步轉向更平衡的配置；這一轉換能否落地，最終取決於聯儲局、油價和科技業績三個變量的演繹節奏。
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