大摩上調兆易創新目標價至888元，樂觀情景達1542元
Taylor Wilson
摩根士丹利將兆易創新目標價從585元上調逾50%至888元，核心邏輯是全球大廠資源轉向HBM和DDR5後，DDR4、NOR Flash等成熟品類供給收緊，兆易創新正處於價格上行與中國DRAM供給權的交叉點。
888元目標價是怎樣算出來的？
大摩用殘差收益模型（一種看未來超額利潤的估值方法），再以2026年53倍市盈率做交叉驗證。
2026/2027/2028年每股盈利分別上調30%、46%、53%——愈往後上修愈大，說明大摩押注的是利潤加速而非一次性彈跳。
1542元樂觀情景對應更強的Flash銷售和毛利率假設，屬於彈性上限，並非基準目標價。
這意味著→ 888元是大摩認為「大概率能到」的價格，1542元是「一切順利」才到的天花板。
DRAM點解由副業變成主線？
兆易創新2026年從長鑫集團採購代工DRAM的預計額度達8.25億美元（約57億元人民幣），是公司為DRAM業務準備的供應資源上限。
大摩判斷：利基DRAM（用在特定場景、不與三星正面競爭的小品類DRAM）正從增量業務變成核心利潤來源，已寫入三年盈利預測。
簡單來說＝ 全球大廠把產能往HBM和DDR5搬，DDR4這類「舊產品」反而供不應求，兆易創新恰好能填這個缺口。
其他大行點睇？分歧喺邊？
高盛此前目標價僅257元，給55倍市盈率；美銀則強調DDR4漲價和定制DRAM可見度改善。
三家目標價差異巨大（257 vs 888 vs 美銀未明確給價），但核心變量一致：利基DRAM供給缺口。
這反映出 市場對「缺口存在」已有共識，真正的分歧在於缺口能撐多久、兆易能吃多大份額。
NOR Flash憑甚麼漲價149%？
大摩假設兆易2026年NOR Flash均價漲幅高達149%，邏輯分兩層：美國廠商縮減成熟NOR產能轉投DRAM和NAND，同時AI伺服器、光模組、車規等場景對高可靠代碼存儲需求上升。
報告指出，英偉達新一代Vera Rubin機櫃相比上一代的NOR用量可能提升50%以上，為NOR供應商打開新需求。
車規方面，智能座艙、輔助駕駛、域控制器都需要高可靠Flash，認證壁壘高、客戶黏性強——這意味著→ 一旦進入車企供應鏈，競爭對手很難替換。
SLC NAND和MCU扮演甚麼角色？
MLC NAND短缺迫使企業級硬碟轉向SLC NAND，大摩預計三季度漲50%–60%後四季度仍可能繼續漲。但SLC NAND市場體量有限，適合作為輔助彈性，撐不起獨立估值。
MCU方面，大摩假設2026年銷售增長28%、均價基本持平，主要靠出貨恢復和工業汽車導入支撐收入底盤。
簡單來說＝ MCU的真正價值不在自身賺多少錢，而在客戶入口——用了MCU的客戶更可能繼續買NOR、SLC NAND和模擬晶片，決定兆易能否從「單品周期型」變成「多產品平台」。
後續要盯邊幾個信號？
大摩列出五類驗證指標：DRAM收入佔比、長鑫採購執行情況、綜合毛利率、庫存質量、MCU與NOR新品導入進度。
這五項數據將決定888元模型是盈利持續上修的結果，還是價格高點的線性外推。
這意味著→ 目標價好看，但若長鑫採購低於預期或毛利率跟不上，模型根基就會動搖——投資者不能只看數字，要跟蹤這五個變量。
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